幸福快乐德邦证券市场寻底依旧依依不舍

德邦证券：市场寻底依旧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

国内经济继续减速，固定资产和消费双双回落。8月份工业增加值13.5%（7月为14%），相比上月回落0.5个百分点；通货膨胀6.2%（7月份为6.5%），相比上月回落0.3个百分点，低于市场预期的6.1%；流动性M1、M2分别为11.2%和13.5%，分别相比上月回落0.4个百分点和1.2个百分点。从这些已公布的8月宏观经济数据来看，工业增加值、CPI和M1流动性三项宏观经济指标同步下行，可见中国经济已从前阶段的小周期滞胀转向衰退。8月工业用电量同比下滑，工业品水泥、钢材下滑较为明显，汽车同比增速小幅回升12月100个城市中有68个环比上涨，但难以持续，这些行业数据同时验证经济正在减速。市场担忧成本上升和企业盈利下滑对股指形成压力，从研究员对2011年上市公司利润增速从高点24.63%降低至22.4%。

流动性依然偏紧。8月份新增信贷5485亿元，同比增加93亿元，其中，票据融资增加917亿，占新增信贷的17%，贡献度显著提高，主要是受银监会整顿票据贴现，票据转回表内占据了信贷额度所至。从央行数据显示，本文例子站点2010年月，仅有4、5月两个月票据新增量为正，其余月份均为负增长，及至今年月，票据融资继续萎缩，随后月开始反弹，8月陡增917亿元，形成“V”形成反转之势，9月份约到期1.5万亿元转入表内，这对原本信贷规模吃紧的银行是巨大打击。截止9月16日票据直贴利率大幅飚升，6个月票据直贴利率达8.3%，长三角6个月票据直接达9.5%的高位，而且各地应票据回表量增加，且各银行信贷规模都很紧，甚至于11.5%的利率都没有人做，虽然银行间同业拆借隔夜、1周和2周加权平均利率比7月份有所回落，但较长期的3月、6月shirbor利率依然维持在%以上的高位，再加上6个月票据直贴的利率更是新近10%左右的高位，可见市场流动性依然相当紧张。

投资策略:国内经济投资和消费双双回落，中国经济已从前阶段的小周期滞胀转向衰退，CPI和PPI拐头向下，需求不足拖累企业盈利下滑。海外经济形势恶化，刺激经济措施的推出加大我国通胀压力，控通胀仍将放在调控的重要位置。我们认为股指处于（2300‐2500）箱体运行格局，预计本周仍以弱势探底为主。在个股选择上，我们建议低估值的煤炭和化工股。