第一创业保增长论调未现紧缩占上风

第一创业：保增长论调未现 紧缩占上风 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本次会议与以往会议有何不同？第一，未现“保增长”论调。2月21号的中央政治局会议中，提出“防止经济出现大的波动”，这一论调基本延续了整个上半年，尤其是在二季度。

相比之下，本次会议提出，“当前我国经济发展形势总体是好的”，之后全文基本未再提及相关的“保增长”论调。

第二，抗通胀棉花、棉纱等原材料涨价凶猛、抑房价成为主调。与2月21号会议“保增长”作为主调不同，本次会议着力强调两点：一是抗通胀，“要坚持把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务”，二是重新将房地产调控和落实保障房建设作为重点。

本次会议透露出什么政策信号？第一，面对中小企业的困境下，“宽财政”将继续甚至强化。虽然会议强调经济形势是“总体是好的”，但在上半年货币持续紧缩情况下，实体经济确实出现了放缓的情况，尤其是中小企业。7月汇丰PMI跌破50，即是例证。因此我们认为，之所以未现“保增长”论调，或意味着决策层将通过积极财政政策，即“宽财政”的不退出乃至强化，来弥补抗通胀下民间经济力量的削弱。这一点，从会议中强调“农田水利建设”，强调保障房的三个“确保”，即“确保落实保障性住房建设计划，确保建设质量，确保分配公平”可见一斑。

第二，紧缩在决策层中占上风，高通胀下政策不会放松。我们注意到，就在7月上旬召开的四次经济形势座谈会上，温家宝依旧强调“既要把物价降下来，又不使经济增速出现大的波动”，“避免货币政策的滞后效应与多种因素叠加，对下一阶段实体经济产生大的影响”。这些“保增长”的论调，最终却未在本次规模更高的决策层会议中加以体现，而是替之以“抗通胀、抑房价”。这或许说明在中央决策层中，政治力量博弈下紧缩派占据了上风。

也因此，在通胀高位下，政策紧缩将较之前显得更加强硬。由于三季度CPI预计整体维持在5.5%以上的高位，因此三季度政策不会放松。对于四季度而言，CPI预计仍可能在4.5%以上，因此政策放松的空间并不大。

相关影响对权益市场而言，难以出现持久的反弹行情：一方面，抗通胀、抑房价成为主调，以及保障房、水利投资建设的强调，意味着“宽财政、紧货币”将继续甚至强化，而如我们近期专题报告《宽财政校对。、紧货币：低利率已成浮云》所言，资金利率水平将高位难下，而这将是对权益市场估值水平的压制；另一方面，房地产调控延续，并向二三线城市蔓延的情形下，土地出让金难以明显回升，同时信贷不放开下，地方政府债务问题将爆发更多的信用事件难以避免。

对于债券市场而言，地方政府债务事件将继续冲击信用债市场，而高通胀和高利率下债券市场的调整未结束。