中国海油工程600583收入屡创新高毛利显著

海油工程(600583)：收入屡创新高 毛利显着改善

13~14 年收入将屡创历史新高，增长确定

中海油资本支出存在5 年规划的周期性，工程建设在13~14 年集中。通过中海油资本支出和在手订单预测的海油工程收入，13 和14 年分别达162 和189亿元，均超过之前的历史高点。中海油过去两年产量增长缓慢，13~14 年将加快建设进度。

此外，中海油有限公司2013 年资本开支约为120~140 亿美元，同比增长30%~52%；一季度收入和业绩同比分别增长94%和423%，净利润超去年前半年水平，高速增长得到验证，增长确定性强。

工程变更和海上安装大幅提升毛利率

按照国内惯例，工程变更收入只能在项目结算时确认，但成本已经在发生的时候确认。并且工程变更收入在项目占比超10%。所以在确认工程变更收入时，毛利率会显着提高。2012 年运行的22 个项目仅结算3 个，至少有7 亿元工程变更在2013 年结算，保守估计提升毛利率2.2%。

海洋工程先姗姗来迟的惊喜陆地建造，然后进行海上安装，安装环节比建造环节毛利率高10%~15%。虽然公司采用完工百分比法结算，但是建造和安装部分分别结算，并且采用不同的毛利率。13 年安装工程占比高，也将显着改善毛利率。

合同毛利率稳定，项目执行效率改善

公司国内业务来自中海油，以成本加成的方式签订，预留稳定利润空间。公司管理水平提升，项目执行效率显着改善。2011 年之后国内项目都能如期完成。虽然与中海油工程议价能力不变，但是项目完工质量和进度提升，进一步改善毛利水平，降低经营风险。

风险提示

1. 自然灾害带来工期延误和损失；2.海上施工出现重大事故。

业绩增长确定，推荐买入

收入大幅增长，毛利率稳中有升的判断，根据固定成本和可变成本，不考虑未来增发情况，预测13~15 年EPS 预测为0.37、0.44 和0.43 元/股，对应目前股价PE 分别为19、16 和16 倍。公司业绩处于上升周期，给予“推荐”评级。