金贵银业强化资源综合利用位置

报告摘要：

金贵银业的主营业务为“从富含银的铅精矿及铅冶炼废渣废液中综合回收白银及铅、金、铋、锑、锌车辆交接单上注明客户接车时实际公里数为400公里。　　朱某共计支付包括各类汽车配饰在内的购车费用206.8万余元。　　六天后、铜、铟等多种有色金属”的清洁生产和销售，主要产品为白银、电解铅、黄金。目前公司拥有10万吨铅、200吨银冶炼产能。2012年产量为7万吨铅，304吨白银。2013年上半年，白银的营收占比为58%，毛利润占比63%，黄金，渣料及其他综合回收产品的毛利润占比分别为13%，10.4%和10.5%。

公司利用国内外两个市场，在海外采用白银点价交易规避了部分白银价格下跌风险。2012年以来，特别是2013年，白银价格下跌，公司根据库存状况做了点价交易，事先确定好了销售价格，规避了部分白银价格下跌风险。这使得公司2013年上半年白银的毛利率仍有15.4%。

综合利用产品毛利率较高。公司对铅精矿及铅冶炼废渣废液综合回收，以铅阳极泥、废液废渣等为原材料，银等金属计价系数低、门槛高，部分元素甚至不计价，使得公司产品毛利率高。其中，2013年上半年，金毛利率39.11%，渣料37.13%，其他综合回收产品35.42%。

公司技术优势突出。依托863计划和中南大学的研发支持，公司自主研发了大量综合利用生产工艺，形成了36项专利（含18项发明专利），包括无砷炼银工艺、铅冰铜高效利用新工艺。在技术支撑下，公司实现了有价元素的全面综合回收，其综合回收率分别为银99.5%，铅98%，硫97%，铟80%以上，锑85%，综合利用水平在国内遥遥领先。

募投项目，采用自主技术，强化综合利用优势。公司拟募资6.89亿用于“白银技术升级技改工程项目”等3个项目。从直觉上判断项目利用了公司自主研发的无砷炼银工艺，铅冰铜和氧化锌烟尘综合利用工艺，各金属回收率提升。项目达产后，公司年产能将达到白银600吨，黄金2.4吨，电铅10万吨，锌2.5万吨铜1.3万吨，同时综合理顺关系回收其他有价金属。

盈利预测与价值预估：预计公司2013年-15年的净利润分别为1.60亿，1.82和2.13。按发行后股本今天为2.29亿计算，2014年摊薄后的EPS为0.80元，公司合理价值区间为.5元。

风险提示：库存价值风险，政策特别是综合利用税收优惠政策及白银出口配额政策变化风险，白银、铅等产品价格风险，原材料供应不足导致产能利用不足风险，项目达产不及预期风险。

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