金贵银业技术领先的规模化白银生产商位置

投资要点：

技术领先的规模化白银生产企业：公司主营为从富含银的铅精矿及铅冶炼废渣废液中综合回收白银及铅、金、铋、锑等多种金属。目前已基本形成“富含银的铅精矿-铅阳极泥-白银-硝酸银等深加工产品”相对完整的白银冶炼加工产业链。公司2012年白银产量334吨，占全国产量的2.54%。201不少银行在3月都推出了 百万回款送礼金 优惠3年产量有望达到400吨以上，IPO募投项目达产后将达到600吨，成为国内仅次于豫光金铅700吨白银产能的第二大白银生产企业。公司自主研究的清洁“无砷炼银”新工艺技术获得国家863计划的资助，克服了“砷害”的影响，最终实现了清洁的白银生产。

白银需求未来仍能维持较为快速的稳定增长态势：由于具有优良的导电性、导热性、感光成像、抗菌消炎等特性，白银被广泛应用于电子、光伏以及医疗卫生等工业领域。近年来，传统制造业领域对白银需求的占比逐步下滑，而电子材料、光伏产业、抗菌材料、化学催化材料等工业领域对白银的需求呈现快速增长态势。此外，全球通胀背景下，白银投资需求近年来亦稳步增长，其投资需求在总需求中的占比由2007年的2.5%提升至2012年的15.3%。 募投项目将进一步完善公司白银清洁生产产业链：公司此次募投资金主要用于投资“白银技术升级技改工程项目”、“5万t/a铅冰铜渣资源综合利用项目”、“5万t/a次氧化锌烟灰资源利用项目”三个项目。前述募投项目达产后，公司白银产能将达到600吨/年、黄金2400公斤/年、PIMCO的旗舰基金Total Return Fund的美国国债和政府债券的持仓比例从1月的46%降至2月的43%电铅10万吨/年、锌2.5万吨/年、铜1.3万吨/年，同时综合回收其他有价金属，进一步完善白银清洁生产产业链并强化了公司白银冶炼的主业。根据可行性研报，前述项目达产后将为公司带来50.48亿元的销售收入及2.29亿元的净利润。募投项目顺利达产及达效的前提下，公司盈利能力将获得显著提升。 投资建议：基于前述分析及对公司募投项目投建进展等因素的综合考虑，预计公司年摊薄后EPS分别为0.70元、1.04元和1.34元。参考可比公司的估值情况，给予公司2014年倍PE，对应合理价格区间为18..80元。

风险提示：行业周期波动风险；存货跌价风险；偿债能力较差；公司募投项目投建进展存在不确定性；原材料价格波动风险。

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