银河证券政策继续边走边看位置

银河证券：政策继续边走边看 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

10年国债收益率一周微降0.28bp，央行继续停发央票，7天回购利率下降1bp。综合认为中长期利率未来呈现稳定下行的趋势未变，短期资金价格将保持稳中有升态势。

政策继续打不出自己的东西。我们在技战术方面没有太大问题边走边看。4月在短期资金较紧张情况下，央行并未下调存准或利率，可能出于以下考虑：1）存款稳定性下降。2）新增外汇占款回升。 ）等待通胀形势的进一步确认。受季节因素影响，财政存款4、5月份将明显上一定。升。近期人民币贬值预期不断上升，热钱流入规模降低，4月新增外汇占款也将维持较低规模。据测算目前剔除金融服务业后上市公司净利润扣除投资净收益/经营性资产为9.8%。这一比率低于许多企业贷款利率，企业贷款需求不高。若央行没有进一步动作，4月信贷数据可能回落。在贷款需求没有实质上升、操作空间增大下，面临财政存款、外汇占款冲击，央行5月可能会进一步放松应对流动性冲击。在具体工具选择上下调存款准备金率概率更大。但出于对通胀的警惕，具体放松时点仍需观察、等待。

央票停发已超17周。4月24日28天正回购利率2.8%，与此前持平。由于上周公开市场到期资金较少，央行正回购力度也较小。央票及回购利率保持稳定，表明央行在增长及通胀形势明朗前将边走边看，更加注重采用短期回购工具灵活进行流动性管理。

短期资金价格将稳中有升。4月央行公开市场净投放25 0亿。

5月公开市场到期量仅2 60亿，明显小于4月（ 990亿），其中4周到期资金分别为520、1020、500、120亿元。鉴于到期量较少，预计短期资金价格将继续保持稳中有升态势。另外，由于5月公开市场到期量较少，预计央行使用正回购回笼货币的力度将小于4月，甚至启用逆回购。