中投证券美国季度超预期美元突破商源泉

中投证券：美国 4 季度GDP 超预期美元突破 商品下跌 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

LCD产业的复苏要比预期晚几个月。请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观研究2010年2月1日宏观经济分析师姓名李云洁liyunjie@相关报告1.李云洁，《美国限制银行投机新兴市场和商品承压》2010.1.222.李云洁，《2010年海外经济展望-经济回暖虚火待去出口复苏》2009.12.273.李云洁，《美国就业市场见底美元拐点出现》2009.12.64.李云洁，《美国经济复苏力度超预期，美元反转在即》2009.10.305.李云洁，《美国经济复苏在即中国出口回暖有望》2009.7.316.李云洁，《2009年中期报告-走出金融危机后的世界经济与中国出口展望》2009.6.227.李云洁，《2009年海外经济展望-走出金融危机后的世界经济》2008.12.1宏观点评报告美国4季度GDP超预期美元突破商品下跌要点：

美国09年4季度经济环比超预期增长5.7%，上调2010年美国经济增速至3.0%在库存、消费和净出口拉动下上季度美国经济环比增长折年率增长5.7%，高于市场预期的4.7%，也超出我们此前的预测（+4%）这次补库存或在2010年3季度结束。历史上看，库存周期变化非常频繁，对经济增长趋势没有决定性作用，因此补库存的结束并不意味着美国将二次探底4季度美国企业投资实现正增长（2.9%）。由于设备使用率上升势头未改，我们预计企业投资将趋势性上升，这意味着美国经济将步入企业投资扩张—>就业市场扩张—>居民收入上升—>居民消费和住房需求上升—>企业生产扩张的可持续性发展过程消费连续两个季度的回暖和就业市场的拐点预示2010年美国消费将持续回暖并逐季加快，消费的回升使得库存的变化无关紧要我们预计2010年美国经济增速将呈现前低后高的态势，前两个季度主要靠企业补库存和政府投资拉动，后两个季度靠消费和住宅投资拉动，全年增速上调0.2%至3%美元指数年中有望达到，商品期过度透支了经济复苏预期，对美国和中国紧缩估计不足，因此将展开中期调整。受自身加息挤泡沫、联储加息提升资金成本以及美国金融改革的负面影响，投机资金将会撤离新兴市场回流美国与市场不同的观点：

1.市场在分析美国经济时过多纠结于库存周期变化，我们认为需求见地复苏才是最根本的2.市场认为经济复苏将使得商品价格和美元脱钩，我们认为商品价格已经泡沫化，美元反转将导致商品中期调整，资金会抽离新兴市场宏观研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2/61、美国4季度经济超预期经济增长进入可持续发展阶段昨晚，美国经济分析局公布了对美2009年4季度实际GDP的首次估计值。数据显示，上季度美国经济环比增长折年率增长5.7%，高于市场预期的4.7%，也超出我们此前的预测（+4%）。

从图1中可以看出经济各分项对GDP增速贡献率的变化，这次GDP增长的主动力是存货投资（贡献3.4%）、个人消费（贡献1.4%）、净出口（+0.5%），企业及住宅投资（+0.3%、+0.1%）：

图1：美国4季度GDP在存货拉动下大幅反弹美国经济现状-0..42.25.Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q4e%个人消费非住宅投资净出口政府消费与投资住宅投资存货调整GDP增长率数据来源：BureauofEconomicAnalysis中投证券研究所如果单看库存调整对经济增长的拉动，会让人得出美国经济复苏主要靠的是库存调整，当库存调整结束后，经济就会二次探底。我们认为，这种观点过多的强调了库存周期性变化对经济短期波动的影响，忽视了经济内生性增长对趋势的决定性作用。

首先，从年20年间，美国经济经过3轮经济周期，但期间库存周期调整了不下30次，基本上半年就是一个周期。可以说在GDP的组成部分里面，库存周期是最短的。因此，指望补库存决定未来美国经济走势本身就毫无意义。目前这次补库存有望和2000年那次一样持续4个季度，在2010年3季度结束。

其次，我们在2009年6月份的中期报告《走出金融危机后的世界经济与中国出口展望》中即指出设备使用率的拐点提前企业投资2个季度出现。这次数据证实了我们前期的预判，美国企业投资在2009年4季度已经实现正增长（2.9%）。由于设备使用率上升势头未改，我们预计企业投资将趋势性上升，这意味着美国经济将步入企业投资扩张—>就业市场扩张—>居民收入上升—>居民消费和住房需求上升—>企业生产扩张的可持续性发展过程中。这个趋势性改变对经济的影响远大于库存飘忽不定的变化。

宏观研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3/6图2：美国4季度GDP在存货拉动下大幅反弹图3：设备使用率提升预示了投资和库存的拐点GDP与库存变化（%）-