我们都很清楚的项目

近期各种经济指标都呈现向好的趋势，人们乐观的认为世界站在了新一轮经济景气周期的起点上，但事情可能并不是那么的简单，世界主要经济体的低通胀蕴藏着巨大的风险，日本长期衰退的悲剧可能会在其他国家重演。

汇丰集团首席经济学家简世勋说，上周的欧洲新闻发布会上似乎在向人们传递一个信息，他能够保证欧洲不会发生日本那样的通货紧缩（日本曾经连续十几年通货紧缩，人们称之为失去的十年），但是坦白的讲，这样的保证并不可信！许多原因一起导致了日本的长期通货紧缩，然而其中一个主要原因则是人们没有想到通货紧缩会这么严重，持续十多年。正如一位美联储的经济学家在2002年所说的那样：

日本的决策者和外界的观察着都没能预见到通货紧缩会如此的顽固，所以日本政府也就没有制定强有力的刺激政策来将日本拉出通货紧缩的泥潭。

在过去的12个月里，世界上许多国家的通胀率都经历了自由落体式的下降，远远超出了2012年年末所预测的幅度。日本通缩问题没有得到妥善的应对，部分的原因是人们一直没有能够搞清楚通缩产生的根源是什么，那么欧洲的决策者可能也面临着同样的问题。欧元区和的通货膨胀率都远低于目标值，所以是时候让这些国家的冷静下来好好想想他们所面临的问题了。

过低的通货膨胀率甚至通货紧缩不一定是坏事。正向的总供给冲击可能会降低消费品价格，如果名义工资没有下降，那么实际收入也就是消费者的购买力将上升。一般来说，和一些基础能源价格的下降会带来类似的效果，如美国的通胀率的下降就是得益于页岩气革命。

一些经济学家认为，通货紧缩仅仅是早期经济萎靡的滞后反应，所以近期以来经济复苏的种种迹象预示着通货膨胀将会再度抬头。

然而，情况可能并没有那么乐观，名义利率不可能降低到零以下，当名义利率降无可降的时候，通货膨胀率的下降将不可避免的抬高实际利率，这会给整个体系带来严重的债务负担，来自不良贷款的威胁也会变得更加严重。

当下世界的金融体系已经相当脆弱了，如果上述的情形发生了，世界金融市场的状况将会变得更糟，早期的复苏信号在后人看来也只不过是一缕虚假的曦光而已。

经济的高速增长或许会带来高的通货膨胀，低通胀却最终会带来经济增速的严重下滑。这是由于低通胀带来的高昂的预期借贷成本影响了信用体系的效率。

日本在上世纪90年代的通缩就是一个活生生的例子。在1995年到1996年，日本国内的一些短期经济指标显示经济正在复苏，给人们一种新一轮高增长经济周期即将来临的错觉。受制于日本僵化的金融体系，此次复苏不久就夭折了，不仅如此，日本又一次陷入了长期通货紧缩的泥潭中，被人们称为第二个“失去的十年”。

现在大家都看的很清楚了，也许2013年世界范围内的通胀下行真的只是之前经济萎靡的滞后反应，但是在一年以前，为什么没有一个人预测的通胀率会大幅下降？原因也许就是，这一次的通胀率的大幅下滑是世界性的，去杠杆化从最初的美国和转移到了南欧，最近又转移到了国家，在零利率下限的约束下，一国通过量化宽松抵御通胀的行动会压低汇率，如此以来通货紧缩就被输出到了其他国家。

如此看来，没有人想到主权国家货币政策的相互影响带来的风险，也没有任何一家中央银行承认他们没能达到自己的通胀目标，更没有人警示重蹈日本覆辙的风险；恰恰相反，人们还在期待着通货膨胀在几个月后会自动的走回上升通道中去，这和日本90年代时的情景何其相似？

最近世界经济的确实有复苏的迹象，各种经济数据也相互印证了这一点，但通胀率的过低则可能逆转一切，没人愿意看到这样，但来自日本的惨痛的教训让我们不得不对低通胀保持高度的警惕。

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