新时期证券工业品价格增速修复期可能已结公开

新时代证券：工业品价格增速修复期可能已结束 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

猪肉、鲜果涨价推动CPI增速远超季节性猪肉和鲜果涨价叠加低基数推升CPI同比增速。2019年4月CPI同比上涨2.5%，涨幅较3月继续回升，缘由在于：第一，低基数。第二，猪肉和鲜果价格涨幅超出季节性。而核心通胀略降，走势依旧温和。

“猪周期启动+增值税减税+核心通胀温和”背景下的通胀应是结构性通胀。货币政策收紧也改变不了未来猪肉紧缺的事实，结构性引发的物价上涨，最好是通过市场辅以定向财政、行政措施去解决，相反，总量政策的变化更容易加重宏观经济运行的波动。

工业品价格增速修复期可能已经结束生产资料价格环比增速转正，PPI同比增速上升。3月大宗商品价格指数（BPI）环比降幅收窄至0.07%，3月流通领域重要生产资料价格环比上升至0.82%，前期大宗商品价格上涨带动4月PPI环比增速进一步上升至0.3%，叠加低基数，PPI同比增速从0.4%上升至0.9%，其中，生产资料和生活资料价格同比增速均上升至0.9%。

商品价格下跌叠加基数抬升，月工业品价格增速修复期可能已经结束，预计5月PPI同比增速重新回落。4月大宗商品价格指数（BPI）环比降幅从0.07扩大至0.67%，5月（截至5月8日）环比降幅扩大至1.1%；4月流通领域重要生产资料价格环比增速从0.82%下降至0.39%，因此5月PPI环比增速可能出现下滑，同时，月PPI低基数时期已过，随着基数再度抬升，预计5月PPI同比增速出现回落。从CRB走势来看，2季度工业品价格增速可能在低位震荡。未来价格增速是向上突破，还是在高基数下小幅通缩，主要取决于三点：一是外部风险，包括贸易磨擦反复、地缘政治风险等；二是中美经济基本面，尤其是中国经济什么时候复苏，PPI是可贸易品物价指数，具有全球同步性，工业品价格涨幅主要由中美两国贡献，一方面，要看美国经济韧性如何，美国实际经济增速可能向潜在经济增速收敛，但不至于太差，另一方面，当前数据显示中国经济失速风险大幅下降，但是否复苏还有待视察，4月公布的PMI、出口、信贷、社融数据回归常态，基本面存在反复。3是增值税减税能拉低多少PPI增速。

风险提示：猪通胀叠加油价上涨导致货币政策产生调整