银河证券三季度拐点来临公开

银河证券：三季度 拐点来临 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

二季度GDP增长9.5%，达到市场预期值的上限，存货增加是主要原因。6月份工业增加值同比和环比增长率陡然加速，一方面推高了二季度GDP增长，但另一方面也预示着7月份去库存压力加大，进而可能延迟补库存阶段的来临。从需求结构来看，消费零售在剔除价格因素以后实际增速并没有太大变化；出口量值创新高，但增速在趋缓，表明外需难以持续走强；6月份固定投资增速的下滑引人关注，简单来看，主要是受房地产开发投资突然下滑的影响。

3季度经济先抑后扬，经济增长将迎来“上行拐点”。去库存有望在8月底结束，9月份工业生产将加速上行。从“3驾马车”来看，个税起征点上调、物价回落及楼市、车市触底回升将成为推动消费零售回升的主要因素；保障房、水利设施建设和新开工项目的推动会使固定资产投资稳定运行；日本震灾后重建对中国出口的影响在3季度也将转为正面，中国出口增长有望稳中回升。

3季度中后期通胀步入“下行拐点”。6月份CPI受翘尾因素和食品价格“双轮驱动”创出年内峰值，“猪周期”东山再起，对CPI影响极大，预计7月份仍会在6%附近，以后逐步回落，全年出现“前高后不低”的走势。从结构上看，食品价格的走势仍在很大程度上影响CPI的运行，非食品价格开始稳定。

宏观调控政策在三季度中后期可能迎来“微调拐点”。货币政策可能步入“观察期”，货币政策工具的运用，尤其是存款准备金率和利率的调整将告别“高频时期”；信贷投放会保持稳定，从而为经济的平稳较快发展提供支撑。上半年财政收入的超常增长，为三季度之后财政政策更趋积极提供物质保证；水利投资、新开工项目和保障房全部在11月底之前开工，使财政更趋积极成为可能。