广发证券本轮小盘股行情持续性如何公开

广发证券：本轮小盘股行情持续性如何 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

监管周期轮动，严监管向市场化转换常伴随风格切换至小盘以收紧或鼓励并购重组作为观测监管周期变化的一项指标，2004年1月、2008年3月、2010年5月、2013年7月和2015年8月分别出现过鼓励上市公司发展并购重组业务的重要发声。除2008年以外，其余四次均存在小盘股从前期三个月跑输到后期三个月跑赢的风格切换。

管制放松结构修复交易流动性和风险偏好，但风格延续需基本面共振市场化常发生于低迷期，管制放松过程中交易流动性和风险偏好结构性修复，严监管下最受影响的公司迎来相对收益。此前几轮市场化初期风格切向小盘若长达三个月以上，则常伴随小市值兼具高ROE或高盈利增速特性的基本面共振。但自今年10月后期以来，获得显著超额收益的公司呈现概念股的特点。本轮风格切换是否可持续仍取决于相对盈利增速和流动性，当前环境下则为民企纾困和并购重组的实质效果。

交易渠道管制放松，但定价体系未改或制约量的变化补流融资限制和再融资时间间隔要求放宽，当前新政给予交易机制和融资渠道更多灵活调剂空间。但非公开发行股票仍以发行期首日为基准，减持周期延续新规要求，定价机制上未产生核心变化。量和价具有显著相关关系，价格调整空间有限或制约量的变化。此外，小盘股当前商誉占比为历史5倍，存量商誉减值风险和增量科创板蓄势待发是本轮小盘风格的新挑战。

A股从“估值收缩”迈入“盈利下行”，等待盈利底预期构成回顾05、08和16年的底部，均经历从前期“估值收缩”到“盈利下行”的传递进程。筑底后上行早期则以盈利下行但估值上升的组合为主，上涨源于流动性改良及就盈利底部形成一致预期带来的风险偏好修复。

2012年则受政策空间约束对盈利底的预期不断后延构成较长磨底进程。当前A股已逐渐从“估值收缩”迈入“盈利下行”，但仍需等待本轮盈利下修底部预期的构成，“社融底”是关键条件，预计本轮社融修复较为温和。

水穷处迎来阶段性企稳，配置券商+成长A股阶段性修复，中期继续观察信誉扩张能否见效。管制放松和盈利下行周期配置围绕3条主线，一是受益于政策对冲（管制放松+民企纾困）的方向，2是对盈利下行周期不敏感+景气度向上的逆周期，3是利率下行期的类债券。券商与成长股（通讯、计算机）迎来阶段修复良机。受益监管层鼓励并购重组、减少交易磨擦，小盘股的行情仍将演绎。

风险提示：中美贸易战再次升级，经济下行超预期，汇率大幅贬值。