幸福快乐工业综合业绩反弹带来机会荐6股依依不舍

工业综合：业绩反弹带来机会 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2018年的重点是业绩反弹，建议关注新型号批产带来的业绩放量。2016~2017年受军改的影响，订单释放不达预期，预计2018年军改影响有望结束，订单和回款将逐步释放，重点关注产品在飞机、导弹、陆军车辆等型号有应用的企业。资产注入预计会在2018年下半年至2019年上半年启动，时间上存在博弈，难以确切把握，可在2018年买入布局，建议关注电子科技集团标的。定价机制改革预期不应过高，参与需谨慎。

支撑评级的要点军费增速与T-1年的GDP名义增速相关，我们预计2018年国防预算增速会达到8%~10%，有超过10%的出版过小说、报告文学可能。国防支出每年的增速与上一年的GDP名义增速（非实际增速）有很大的相关性，相关系数在0.8以上。

2017年前三季度GDP名义增速为11%，大于2016年8%的GDP名义增速，因此我们预计2018年国防预算支出增速会高于2017年，有望达到8%~10%。过去十年中当GDP名义增速超过10%时，下一年的国防预算支出都超过10%，因此2018年军费增速存在超过10%的可能。

军改有望2018年结束，预计2018年会迎来订单放量和付款，带动企业业绩反弹。飞机批产基本形成市场一致预期，陆军没有被普遍看好，存在超预期的可能。2016年开始的军改影响了新型号订单的释放，使得很多企业业绩不达预期。我们预计军改有望在2018年结束，2018年会预计迎来订单放量和付款，带动相关公司业绩反弹。建议关注前期因业绩不达预期造成的超跌股，重点关注产品在飞机、导弹和陆军车辆等型号有应用的企业。

资产注入预计2018有望启动，存在时间博弈，难以准确把握时间点，可在2018年布局，建议关注电子科技集团相关标的。通过对201 年以来，央企军工资产重组的平均时间为489天，最长671天，从时间上看，要完成―十三五‖期间资产证券化的目标，2019年上半年启动资产注入也来得及。但时间存在博弈，预计全面启动时间会在2018年下半年到2019年上半年期间，难以确切把握，若想布局该领域，建议在2018年买入。

电子科技集团资产盈利能力强（ROA高）、敏感性低且目前资产证券化率较低，建议关注。

定价机制改革有望2018年落地，不能预期过高，参与需谨慎。定价机制改革理论上可以使军工企业盈利提升一倍，营业利润率得到提升；但在成本不断降低的情况下，利润总额和利润增速提升空间不大，参与需谨慎。

评级面临的主要风险政策和改革落地不达现在进入了更为残酷的淘汰赛阶段。场内只剩下300多名玩家了。预期重点关注空军装备：中直股份、中航光电导弹武器装备：航天通信海军装备：中国动力陆军装备：内蒙一机