改全面解读中兴财报

20日晚上，中兴发布了2014年上半年的年报，并给出了三季度指引。结合财报本身，侧重在宏观、中观层面谈一点自己的粗浅看法。

从中兴财报表象背后能看到的三大进步

无疑，对于中兴来说，这是一份还不错的财报，核心可以从表象背后看到几个要点：

盈利。以前多次经手中兴的财报发布，最怵头的就是上半年的盈利 由于电信行业有鲜明的季节性特色，如果不考虑出口退税等因素，中兴主营业务往往是第一季度亏、第二季度平，第四季度各种订单回款之后才能实质性逆转。可以说，中兴2014年上半年的年报里，实现了有史以来最好的半年盈利，而且给出了比较高的三季度盈利指引 没错，这也是公司近期才能给出的数字，以前由于管理粗放往往很难给出具体指引。这说明了什么？盈利能力提升说明除了4G之外，中兴的客户结构出现了很大的改善，正如财报所说，主要盈利来自中国和欧美，同时大量历史呆账坏账已经获得出清；比较好明晰的财报指引说明，公司在LTC等预算管理、管理会计等方面有了明显提升。

现金流。在现金流方面，中兴也获得了十年来最佳的状态。中兴以前上半年的现金流特别差，主要原因就是所谓 市场投资 ，往往为了扩大市场规模必须前期有很多设备搬迁等投资，加上年终奖、回款的季节性等原因而不忍卒视。现在的现金流转正，与公司加强收款管理，减少低价值订单获取有很大关系，未来也应能籍此降低财务成本。

硬技术。中兴华为这些企业往往被作为自主创新的典范，但是， 硬技术 的进步却是渐进式的，并不能以专利的绝对数量等表象指标代替。什么是硬技术实力？首先，就是和竞争对手比较起来有什么优势；其次，就是要看定价权。客观讲，这两年中兴在这方面还是取得了比较大的进步：比如，中兴在近期的几次专利官司中，都取得了重要的胜利；比如，中兴首次在财报里提到了芯片方面的进展 主要指的系统芯片（中兴在终端芯片精修点134圣气标识满。　　紧箍咒满方面还没取得华为那样的重大进展，但是也有望近期亮相） 这些是硬实力的体现。据ETSI对LTE基本专利的统计，中兴占该领域全球1 %，比几年前有大幅提升，但是，却已经没有以前那么重要了。

对比两年前，这三个点是最能体现中兴在客户结构、管理能力上的提升，这种提升，可以视为质上的进步，而不是为了堆砌销售额。

从没有强调的财报数据能看到的两大挑战

任何一份财报，都有其必须说的内容，也有其提及但不强调的内容。一般而言，那些不去强调、但是按照要求必须公布的部分都值得一挖。中兴的这份财报里，有两个最值得挖掘的点，也是中兴面临的切实挑战。

营收增速。众所周知，电信设备市场是一个成熟市场，其增速已经大体下降到全球GDP增速相当的水平。在这个市场当中，增长动力主要源自市场份额的此消彼长。我们对比全球五大电信设备商的半年报可以发现，除华为略高外，爱立信、诺西、和中兴都在一个增速平台期，增长潜力都在一个较高或较低的个位数水平。这反映出一种市场份额上的均势，这种均势也让大家都逐步回归理性，放弃了恶性价格战，其结果是，除了阿朗之外其它企业的利润都转正并大幅增长。前几年的结果证明，在激烈价格战中，除了华为受到冲击略小外，爱立信利润会大幅下降上海保费微增0.1%，诺西、阿朗、中兴则会亏损，这是五家公司真实的实力反映。但是，价格战终结这对中兴却不都是好事，如何在新玩法下继续扩张系统设备市场份额是一个大问题，中兴还需继续修炼内功。从区域上说，中国厂商的主要边界在于 五眼联盟 和日韩的政治墙，在这个墙外，中兴后续还需要在欧洲、南美等赢得自己更大的位置。