中国国阳新能600348收购新景矿揭开集团整

国阳新能(600348):收购新景矿揭开集团整体上市大幕

我们认为,国阳新能收购新景矿100%股权可在增厚EPS 约20%,但其更大意义在于为阳煤集团大规模的资产注入创造客观条件。具体分析如下:成功收购可增厚EPS 约20%。新景矿目前核定产能为580 万吨,主要煤种为无烟煤,以国阳新能1921 万吨权益产能计算,收购后可增加权益产能30%。从增厚效应看,新景矿 月收入61893 万元,净利润941在2014年上半年的GDP增长中1万元,因三季度和上半年综合煤价接近,故我们匡算新景矿2009 年净利润为37644 万元,按96200 万股总股本测算增厚EPS 为0.40 元,相当于我们预测的2009 年EPS 的20%。

利用自有资金收购可能性大。最新财务报表显示国阳新能货币资金十分充裕,三季度末达到459725 万元(含14 亿元债券募集资金),应收票据则高达109057 万元,两项合计568782 万元,有能力完全利用自有资金收购新景矿而不必通过发行新股收购以免摊薄股本,当然,如果能合理运用财务杠杆则效果更佳。

不确定性:收购价格尚未确定。在股权收购公告中,国阳新能并未公布新景矿的收购价格,但披露收购价将依据中宇评估的资产评估报告。根据立信会计出具的"信会师报字(2009)第11921 号"《审计报告》,截至2009 年11 月30 日,新景矿总资产为525069 万元,负债为298227 万元,净资产为226841 万元。我们认为,新景矿收购价必然会高于其净资产,增值部分主要是采矿权的重新评估。依据国阳新能此前收购开元矿元的标准,我们测算其采矿权增值应不低于98442 万元,尤其是其煤种优于开元矿业,采矿权增值将更多。

收购新景矿揭开集团整体上市大幕。此前我们预计阳煤集团2010 年下半年整体上市,此次收购意味着其进程加速,其安全边际也将显现。基于阳煤集团2008 年原煤产量达到3837 万吨,计划未来 年通过新建、扩建和并购使产能规模达1 亿吨,国阳新能通过持续收购可以扩大原煤产能。按目前吨原煤净利100 元/吨测算,集团整体上市后的国阳新能市值应可达2000 亿元左右,而目前市值只有450 亿元,潜在上升空间极大。

投资评级:推荐。如前所述,我们预计国阳新能收购新景矿增厚EPS 约0.40 元,相当于2009 年业绩的20%,在收购成功前我们暂时维持 年EPS 分别为1.千万不要做一些站的外链了96 元、2.18 元和2.40 元的盈利预测,其估值低于行业均值。此外,钢铁行业景气也势必有利于喷吹煤,尤其是阳煤集团2010 年资产注入预期强烈,我们认为其投资价值依然值得关注,维持"推荐"评级。