中国珠江啤酒002461华南纯生啤酒龙头

珠江啤酒(002461):华南纯生啤酒龙头

高中档熟啤是公司收入和利润主要来源,公司主营啤酒生产和销售(包括纯生啤酒、高中档熟啤和普通熟啤)、酵母饲料生产以及包装业务等。2009 年,公司高中档熟啤业务的收入和毛利占比分别为38.6%和39.4%。

啤酒行业整体增速放缓。(1)啤酒行业集中度稳定在较高水平。08 年以来,啤酒行业前十大生产商的市场份额维持在60%以上的水平。(2)行业竞争日趋激烈。各龙头企业通过在竞争对手主力市场新建产能的方式,直接进行市场份额的抢占。(3)今年上半年,全国啤酒产量同比增长4.8%。我国啤酒行业已连续三年产量增速维持在%的较低水平,这或与两个因素有关:从人口结构上看, 岁的年轻人占比在下降;我国人均啤酒消费量已达到世界平均水平。(4)下半年成本压力将逐步显现。啤酒低价原料预计在第三季度消化完毕。此外,箱板纸价格上半年同比上涨近50%。

啤酒行业消费结构正在发生变化,纯生啤酒或将成为未来行业主流。纯生啤酒口感更好,营养价值也较高,符合消费升级的大趋势。此外,我国纯生啤酒目前占比才5%,与德国(50%)和日本(95%)还有较大差距。

公司竞争优势有所下降。一方面表现为主力市场广东的市场占有率连续三年下降,另一方面表现为灌装生产设备陈旧,产能改造影响产能释放。此外,公司“集中酿授权订立商标转让合同的只是台湾唯冠造、分散包装”生产模式导致中间费用相对较高。

“协同深度分销”改革获得了不错的效果。公司在逐步减少原有大营销体系下,中间批次经销商环节的过程中,逐步建立中间分销商。分销商直接对终端负责,并有一定的考核机制。这样不但能够降低中间费用,还能提高公司对于营销渠道的掌控能力,进一步以终端市场为战略导向。

募集资金项目将有效缓解本部生产压力、扩展省外市场。募集资金将分别投资于湖南和广西两条年产20 万千升啤酒生产线。这将巩固并提升公司在湖南、广西的市场占有率,降低公司啤酒运输和酒瓶回收成本。不过,湖南和广西啤酒市场竞争激烈,产能利用率的发挥需要公司后续营销和管理支持。

此外,广西是燕京啤酒的利润中心,珠江啤酒在广西建厂对燕啤有影响。

预计公司 年完全摊薄EPS 为0.143 元、0.180 元和0.212 元,分别增长13.3%、25.9%和17.8%,参考可比公司市盈率以及近期上市的中小板首发市盈率,建议询价区间为4..2 元,对应10PE 倍。考虑到下申购(锁定期三个月)的博弈,有兴趣的投资者不妨以上限询价。

风险揭示。原材料价格大幅波动。湖南、广西市场开拓不利。