瑞银证券欧盟峰会迈出正确步伐公开

瑞银证券：欧盟峰会迈出正确步伐 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

随着ESM被赋予“最终借款人”的角色，一直以来困扰着欧元区的银行业与主权债之间的恶性循环终于有望被打破。

作为ESM直接对银行资本重组的前提条件，欧洲央行将被赋予对欧元区银行业的统一监管职责，货币政策传导机制有望因此而改善。

欧洲的决策者们终于直面挑战迈出了正确的步伐。但是，具体措施仍有待出台、诸多辣手问题仍有待解决。欧洲领导人推动一体化的决心、意志和智慧未来或将承受考验。

总所周知，欧元区自成立以来就面临着两大缺点：（1）缺少财政联盟和财政一体化；（2）缺乏一个可信的“最终借款人”（即所谓的“银行业同盟”）。虽然此前市场期望不高，但6月28~29日的欧盟峰会在这两方面均取得了一些重要进展：

欧元区一体化路线图将于10月揭开面纱。峰会期间，欧洲理事会主席范龙佩做了“朝着真实的经济与货币联盟迈进”的报告，与欧洲央行、欧盟委员会、欧元团体等一道勾勒出了为了欧元区的“四个基石”：一体化的金融体系、一体化的预算体系、一体化的经济政策体系、强化民主立法和问责机制。所谓的“真实的经济与货币同盟”实质上就是推进欧元区的财政一体化。上述机构将共同对这一目标提出一个包含了具体措施和期限的路线图，包括当前条约下可以推动的领域、和哪些措施需要条约的修订。该路线图的初步报告将于10月出炉、终究报告将于年底完成。

年底前建立银行业统一监管机制、ESM将直接对银行资本重组。在推进“银行业联盟”方面，会议承认切断银行业与主权债务之间恶性循环的迫切性，决定在2012年底之前建立单一银行业监管机制（singlesupervisorymechanism）。在该统一监管机制建立后，ESM将可以直接对银行进行资本重组（遵循这1顺序是为了避免道德风险，否则如果缺少统一的监管、ESM的资本注入将沦为成员国银行的免费午餐）。

对西班牙银行业的援助将不享有优先债权人地位。峰会决定尽快完成西班牙银行业救助方案的原谅备忘录。

在ESM正式运作前，对西班牙的援助贷款将由EFSF提供、将不具有优先债权人地位，随后将转移至ESM。

考虑到ESM未来将可直接对银行资本重组，这意味着西班牙有望最终将这些贷款从主权债务中移除。

EFSF/ESM可在二级市场上购买国债。峰会承诺将灵活有效地使用EFSF/ESM来稳定成员国市场，暗示EFSF/ESM或可被用来在二级市场上购买国债。

对市场而言，允许ESM直接对银行资本重组、明确对西班牙的援助将不享有优先债权人地位、同意EFSF/ESM在二级市场上购买国债都是十分积极的消息。正如欧元团体主席容克所指出的，考虑到目前的困难以及谈判的难度，峰会已尽力向市场传递了积极信息，希望能对市场起到安抚作用。受此振奋，周五欧美资本市场纷纷反弹、欧元大涨。