中投证券经济延续滞胀胀进入峰值区域蹭飞

隐患单位的整改资金是否全部到位、整改措施是否切实可行、整改的进度是否符合要求以及整改过程存在那些疑难问题才能及时得到全面掌握中投证券：经济延续滞胀 胀进入峰值区域 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

5月份，国内经济延续了4月份的“滞胀”态势，其中，“滞”主要是刺激政策回归常态与政府主动调控的结果，经济回落仍在政府可控范围内；而“胀”则是因为货币政策紧缩力度不够造成，三季度仍将经历高通胀。

汽车购置税优惠政策退出是造成年初以来汽车消费低迷的重要原因，这引致了国内消费需求疲软；而且对房地产的调控造成了相关消费的下滑。5月份，社会消费品零售额实际增速进一步走低至12.2%。

政府主动调控造成了整体投资低位运行，其中，基建类投资低速增长，而私人投资强劲。月份，固定资产投资增长25.8%，剔除价格后的实际增长19.3%，其中，国有及国有控股投资仅增长14.9%，房地产投资大幅增长34.6%。

按可比口径来看，5月份M2增长15.8%，初现低于16%的目标，而且考虑一季度社会融资需求回落幅度低于信贷与M2，可见年初来的货币紧缩力度不够。此外，考虑国际大宗商品价格，尤其粮食与原油高位运行，我们预计，6、7月份CPI分别在6.4%与6%，三季度CPI在5.6%。

通胀进入峰值区域，预计下半年食品涨幅高位，而非食品前高后低5月份，CPI增长5.5%，符合市场预期，但低于我们预测（5..8%），主要是食品价格涨幅低于预期造成。CPI季调环比增长0.5%，比上月反弹0.2个百分点，处于年初来的较高水平国际原油价格显著领先PPI个月，而PPI又显著影响非食品与居住类价格2个月左右。我们预计，二、三季度WTI原油价格均值在100$/桶与90$/桶，这导致三、四季度我国PPI在8%与5%，因而，三、四季度CPI中非食品价格在3.2%与2.5%。

风险提示：

欧债危机爆发与美国紧缩节奏低于市场预期