东北证券强弩之末防范市场回挫风险了

最寒冷的时候可达零下20度 东北证券：强弩之末 防范市场回挫风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

市场进一步上行的空间在缩小，回升的逻辑在弱化；后市需要防范回挫风险。

首先，经济金融数据持续不达预期、投资时钟从“类复苏”向“类衰退”摆动。无论是信贷还是发电量数据，均表明经济下行压力依然存在、回升动力不足，尤其是新近有关四大行前17日仅投放560亿的数据，显示有效需求不足、金融机构惜贷现象较为严重，释放信贷推动经济回升的传统逻辑受到破坏；汇丰PMI的低于预期且回落，对于已经有所改善的风险偏好也是一种制约。

其次，货币政策目前偏于稳健。房地产景气度在进一步下行、房价环比降幅创金融危机以来最大，市场对降息预期升温。但是，目前来看，从经济“新常态”的表述看，“滴灌”而非“漫灌”，全面降息的可能性是存在质疑的、短期概率不大；同时从市场运行逻辑以及实际经验看，降息往往预示着更坏的基本面，降息周期初期股市往往较弱。因此，在新常态逻辑下，对货币政策不宜有过高的预期。

其三，投资者对改革红利预期反应较为充分，进一步推升空间不大。改革有望加速的预期在股市发酵；目前国企改革主线活跃，尤其是一些中小市值公司频频出现并购重组事件，再度激发了市场热情；但是，对金融市场具有深远意义的汇率市场化、利率市场化以及股票发行注册制的进程短期看并不快甚至有减速迹象。

目前投资者是基于有偏信念的，在情绪推动下，对负面信息尚未有充分反应；相反，目前主题投资盛行，即使如土地改革等难度极大的主题、也报以较高的炒作热情；从主题炒作的节奏看，这种指数搭台、主题轮炒的格局已经进入了尾声阶段。

其四，海外资金对安硕A50、南方A50ETF的申购趋缓，沪港通驱动国际资金入市的节奏有所减慢；同时，美国加息预期的上行、美元指数的上行，可能进一步影响国际资金的动向。因此，作为本轮行情急先锋的外资，其作用也有趋缓的迹象。

因此，本轮市场回升的逻辑，伴随着指数的上行以及基本面的低迷在进一步弱化；IPO申购周期的开启、在资金面上将对市场调整形成催化剂的作用。

我们认为，目前以信贷推升经济股市的“旧牛市”逻辑弱化，而以改革释放红利的“新牛市”逻辑还在二次发酵过程中（上一次是十八届三中全会召开前后）；在新旧逻辑转化之际，指数进一步上行空间极其有限，市场面临的压力在增大，需要防范后市百点暴跌的风险。

操作策略上，适宜从乐观向谨慎转变，逐步控制仓位、锁定胜利成果；待市场调整之后，再行介入AH折价股以及高端装备、新能源等板块。