有色金属电解铝左侧配置窗口已然开启的

有色金属：电解铝 左侧配置窗口已然开启 -11 类别： 机构： 研究员：

只能通过听觉去判断信息的可靠性。 [摘要]

报告要点铝：SMM统计数据显示，2018年 月8日国内电解铝社会库存221. 万吨，较 月5日上升2.6万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计2 .5万吨（其中，铝棒库存12.2万吨，下降1.1万吨），较 月5日上升1.5万吨。节后第二周国内电解铝社会库存继续增加，但增速明显放缓。随着春节假期结束，下游铝加工企业开工率环比上周继续提升，需求端逐步回暖。预计铝去库窗口有望于一季度末、二季度初开启，季节性上行不改2018年“去库”大趋势。

上周，我们与铝行业专家又做了进一步的交流，整体上：供给端产出增量有限，预计2018年新增产能约为 00万吨左右，对应产量贡献约为200万吨（有高估），考虑到2017年底电解铝运行产能为 600万吨，预计2018年全年电解铝产量不超过 800万吨（未计入潜在可能的进一步去产能，如环保限产等）。需求端增量可观，2017年国内铝消费量约为 560万吨（增速8.4%），按7.5%保守增速测算（近两年电解铝消费增速约为GDP增速的1. 倍左右），则2018年国内需求将超过 800万吨，也即，国内将出现小幅短缺或紧平衡（不考虑库存因素）；海外增速有望达到 %（增量约为110万吨）以上，从而构成了2018年全球短缺的局面。短期成本下行不改中长期成本推升趋势，近期，受动力煤价格下行影响，电解铝成本阶段性下降。但铝土矿价格已经企稳回升、烧碱价格亦呈现上扬势头，原材料价格的上涨最终会体现在电解铝价格之中，再叠加环保等成本刚性上升，成本推升的大趋势不会改变。库存有望于2季度加速去化，从节奏上来看，预计4/5月将是库存加速去化的时点，今年社会库存去化或将较预期提前。全球格局看，铝是基本面最坚实的品种之一。

铜：铜精矿市场交投逐步回暖，部分冶炼厂补库意愿提升，本周TC企稳回升，截至本周五，现货TC报美元/吨区间，较前周上调1.5美元/吨。开工率方面，SMM调研数据显示，2月份铜杆企业开工率为47.7%，同比下降6.6%，环比下降2 .6%。2月铜杆企业开工率同比下降，主要是受季节性错位因素影响（去年1月为春节假期，2月企业已恢复正常生产）。

黄金：本周，美元指数延续震荡走强格局，收复90关口；布油和WTI原油环比上周涨跌互现；同时，欧洲央行宣布下调2019年欧元区的通胀预期，亦助力美元指数走强，在上述因素共同作用下，贵金属价格虽微幅反弹，但依然承压。

COMEX黄金价格环比上周微幅上涨0.20%至1 21.5美元/盎司。后市金价短线或仍将将维持震荡偏弱格局。

宏观“三因素”总结：因薪资增长趋缓，美国超预期加息担忧略有缓解。中国，GDP增速目标为6.5%左右，高质量发展是首要任务，降税利好制造业，2018年实际经济增速或将小幅回落，但仍处中高速区间。美国，1月核心PCE指数符合预期，2月ISM制造业指数创2004年5月以来新高，印证制造业依然强劲；同时周五公布的非农就业数据显示，2月非农就业岗位增加 1. 万，为2016年7月以来的最大增幅，但平均时薪仅增长0.1%，慢于1月的0. %和分析师预期的0.2%，就业向好且工资增长减缓，缓解了薪资快速增长或将导致加息进一步加快的担忧。欧洲，PMI增速虽有回落，但仍处高位，主要经济体制造业复苏态势良好。

投资建议：铝：电解铝供给侧改革时至今日，中长期问题（产能无序、过渡扩张）基本已经得到解决，但短期问题（行业大面积亏损）形势依然不容乐观，两会期间（ 月6日）发改委领导表示“按照市场化、法制化继续推进电解铝去产能”，这表明国家对于电解铝供给侧改革的态度没有发生改变。我们认为，当前铝行业供需基本面已经构筑坚实底部，任何政策以及突发事件的催化都可以看作是催化期权，有则更好、无亦不差。落实到商品市场和二级市场，下行压力有限、上行空间打开，再叠加消费旺季来临以及铝的偏强消费属性（受宏观经济影响较小），2季度库存加速去化可期，左侧配置窗口已然开启。铜：运行矿山资源品位下降，同时新投产矿山不多，共同导致精矿供给增量有限，原料供给趋紧预期被不断强化，供需紧平衡是铜板块投资的“主线逻辑”；同时，不断增强的通胀预期，亦将驱动具有偏强金融属性的铜价趋势上行。锡：缅甸精矿扰动增大，下游消费稳中有增，供需格局将持续优化。