日常消费品鸭苗养殖暴利化新希望华英农业最物业

日常消费品：鸭苗养殖暴利化 新希望华英农业最受益 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件近期国内鸭苗价格大幅上涨，从一季度最低不足1元/羽，最高涨至9元/羽，目前回落至6.5元/羽，华英农业、新希望等股票近期表现强劲。

而且货币的升值、贬值也对其影响较大 核心观点一方面，鸭苗价格上涨的一个原因是供给量下降。2010年1季度鸭苗最低跌至0..7元/羽，养鸭户最多亏2元/羽，今年上半年山东六和的鸭苗业务微亏以及华英农业鸭苗平均毛利为0.8元/羽、毛利率下降10.42%就是这种低迷市道下的真正写照。长达1年半的鸭苗价格持续低迷，养殖亏损减产、养殖规模急剧萎缩。

另一方面，需求回升是引发鸭苗价格上涨的更重要推手。具体的传导链条为：“猪价大幅反弹（6月）—>拉动鸡鸭肉价格整体上涨（月）—>毛鸭补栏积极（月）—>鸭苗需求旺盛（9月）—>价格上涨（9月）”。此外，今年上半年南方多地区的暴雨影响了养殖量， 季度起开始补栏恢复生产，提升了鸭苗总需求。

鸭价前期最高涨至9元/羽，目前虽然回落到6.5元/羽，但下跌空间有限，预计2011年上半年鸡鸭苗整体仍将处于较高水平。根据下文的静态测算，鸭苗业务目前属于暴利阶段，未来恐难持续，鸭苗价格有调整压力，但考虑到明年鸡鸭养殖对雏苗的需求同比仍有大幅增长，因此我们预计国内鸡苗、鸭苗价格下跌空间有限，预计合理价格中枢将逐步回落至元/羽附近，对应合理毛利率约 %左右。

目前鸭苗每羽净利润高达4.5元，对新希望、华英农业的业绩贡献最大。静态粗略测算显示2010年4季度新希望鸭苗销售净利润约1. 5亿元，贡献EPS为0.08元，华英农业鸭苗销售净利润0.5亿元，贡献EPS为0. 4元。目前鸭苗的生产成本约为2.5元/羽，四季度平均售价在7元以上，净利润超过4.5元/羽。我们预计山东六和及华英农业今年四季度鸭苗销售量分别为 000万羽和1100万羽，贡献净利润分别为1. 5亿和0.5亿，增厚新希望EPS为0.08元（增发摊薄后），为华英农业贡献EPS为0. 4元。

我们继续看好鸡、鸭、猪、水产品等养殖业的系统性机会直到2011年上半年，继续推荐新希望、圣农发展、正邦科技、雏鹰农牧、大北农，同时看好华英农业、益生股份、民和股份由产品涨价驱动的短期机会。