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本期摘要

汇改后，每逢中美高层经济会晤，人民币兑汇率均会出现不同幅度的上升。本周人民币兑美元走势延续了这一传统。从周一央行宣布扩大人民币兑美元波动幅度后的首个交易日，人民币兑美元一直呈上升趋势。截至5月25日，人民币兑美元汇率连续5天创新高，中间价达到7.65223。随着中美本次战略经济对话的结束，预计下周人民币汇率升值幅度会有所放缓。

从2006年下半年开始，宏观经济的过快发展引发了央行一系列紧缩政策的出台。5月18日，更是罕见的动用上调存款准备金率，加息和扩大汇率浮动幅度三大货币调控政策。央行政策“组合拳”的出击并未对股市带来过大影响，加上近期猪肉、鲜蛋价格上升使CPI上行压力不减，市场紧缩预期并未因周小川的表态而减淡。预计5月份宏观经济运行数据的出台将是下一步货币政策出台的时间敏感点。

受央行政策组合拳的影响，本周债市价跌量低。此次1年期存款利率上升了27个bp，而5年期存款利率则上升了54bp，反映在债市上，中长期跌幅居前，收益率曲线趋陡峭化。周二、周四央票发行利率走高，进一步打击了市场信心，收益率曲线进一步上升。

央行5月18日加息的幅度低于此前市场的预期。央行行长周小川在24号表示，中国政府需要一段时间来观察政策的影响反馈。市场纷纷预测，未来几月经济运行的数据将会影响到央行后续政策的出台。近日全国猪肉，鲜蛋价格大幅度上升。由于猪肉、鲜蛋在CPI中所占的比重很高，如果价格持续上升的话，将会促使CPI进一步上行。市场对未来加息政策的预期使本周债市“空”气弥漫，债市继续维持弱势格局。建议后市谨慎操作，不宜盲目跟仓。

本期央票的上涨幅度普遍小于市场预期，也低于此轮加息中同期存款利率的上调幅度，加息影响没有完全反映出来，央票发行利率存有继续上行的空间。

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