新兴市场须筑防火墙

新兴市场须筑防火墙

穆迪和标普近日下调白俄罗斯主权信用评级，韩国银行的信用违约掉期（CDS）水平也超过法国。两则消息使市场担忧当下火势燎原的欧债危机会蔓延至新兴市场。不过，无论是政府债务占比、经济基本面，还是经常项目收支，新兴市场国家都远远优于欧美国家。新兴市场抵御风险能力仍强劲，发生大规模债务危机可能性较小。

在政府债务占比上，据彭博资讯最新数据，中国、俄罗斯、印度、巴西和南非国债债务余额占GDP比重分别为17.50%、9.50%、55.90%、60.80%和33.2%，韩国债务占比为23.70%，远低于希腊的144%和意大利的118%。

在经济基本面方面，二季度中国、俄罗斯、印度、巴西和韩国经济增速分别达9.5%、3.4%、8.5%、3.1%和3%，表现好于希腊和意大利-5.5%和-1.1%的增长水平。目前穆迪、标普和惠誉给予金砖国家和韩国主权信用评级都为稳定或积极，这说明这些国家基本面无虞。

在对外经济数据上，新兴市场都保持较大规模经常项目盈余同时，也为抵御外部风险提供了保障。中国和巴西月外贸顺差分别达927.3亿和199.6亿美元，俄罗斯月外贸顺差为1176亿美元，韩国截至7月连续17个月实现经常项目盈余。

不过，尽管目前多数新兴市场发展前景良好，政府债务负担和财赤水平相对可控，但在欧债危机持续蔓延、市场恐慌情绪高涨导致外资持续回流背景下，白俄罗斯和韩国的遭遇仍值得所有新兴市场经济体高度警惕。

对白俄罗斯而言，其主权评级被下调主要是因为该国经常项目长期保持较大赤字规模，可使用外储规模较小，国内金融体系严重依赖外部融资，导致白俄罗斯经济增长极大地暴露于外部风险之中。

相对于白俄罗斯，韩国经济现状更值得深思。

自2008年国际金融危机以来，为避免经济衰退，韩国央行将基准利率从5.25%下调至2%的历史低点，并出台其他货币与财政宽松政策刺激经济。2009年中期以来，随着经济逐渐从谷底反弹，套利资金不断涌入韩国资本市场，韩国房地产市场和股市出现繁荣景象。韩国的储蓄银行在利益驱使下，钻法律空子，通过设定空壳公司发放房地产项目非法贷款，催生整体楼市泡沫。

但去年7月以来，韩国强烈的货币紧缩预期加上外资获利流出导致韩国楼市迅速遇冷、储蓄银行呆坏账大量涌现、银行客户贷款拖欠率飙升这导致频繁错误点击和错误激活。如果没见过用户在Kindle Fire上点击的艰难，引起国内居民挤兑潮涌现，最终迫使韩国金融监管当局先后叫停16家储蓄银行，对行业进行大清查。

此外，由于韩国外汇市场对外依赖度比较高，离岸无本金交割远期（NDF）市场比较发达，在避险情绪上升和美元回流护盘驱动下，韩元对美元汇率中间价在过去两个月累计下跌约12%，汇率走向急转加大国内金融市场波动和央行决策难度。

白俄罗斯和韩国的案例表明，只要外部经济环境特别是欧美经济状况持续恶化，美国通过美元进行全球资产再配置预期升温，新兴市场就很难在新一轮危机中独善其身，一些风险敞口较大的新兴市场容易率先受到冲击。

有鉴于此，新兴市场需防患于未然，及时筑好防火墙。具体措施包括：第一，可采取提高资本流出或流入成本等手段，预防汇率市场和金融市场巨幅波动；第二，暂缓货币紧缩进程，厘清银行外汇衍生品交易和外债敞口，做好监控与预警，必要时出台行政性举措，平抑外部风险；第三，解包银行体系在此前经济与财政宽松环境下的房地产项目等风险敞口，警惕银行资本充足率骤降、流动性告急。必要时，银行可通过股权融资补充资本金，政府可通过救市基金维护股权市场和整体金融状况稳定。