高华证券月份货币数据表现不一

高华证券： 月份货币数据表现不一 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：

月份货币数据表现不一。人民币贷款供应充裕，而M2和社会融资规模低于预期。

最新数据：

新增人民币贷款*： 月份为人民币1.18万亿元（我们的预测为1.2万亿元，彭博市场平均预测为1.04万亿元）。

2015年2月份为人民币1.02万亿元。2014年 月份新增人民币贷款1.05万亿元。

人民币贷款余额增速： 月份同比增长14%（我们估算的季调后全球出现了这样那样的问题环比折年增幅为17.1%）。2月份同比增幅为14. %（季调后环比折年增长1 .1%）。

M2： 月份同比增长11.6%（季调后环比折年增长10.5%），我们的预测为12.9%，市场平均预测为12.4%。2月份同比增幅为12.5%（季调后环比折年增长19.7%）。

社会融资规模（增量）： 月份为人民币1.18万亿元（我们的预测为1.9万亿元，市场平均预测为1.5万亿元），2月份为1. 5万亿元。我们估算 月份存量的增速为12.7%，低于2月份的1 .7%。隐含的环比折年增幅为14.0%（我们经过不定期假日因素和季节性因素调整后的折年数据），高于2月份的12.5%。

（*总体新增人民币贷款数据，包括向非银行金融机构发放的贷款。）要点：

月份人民币贷款供应符合我们的预期并略高于市场预测。社会融资规模增量明显低于预期，而且其规模与人民币贷款供应相当。这并不意味着当月没有贷款之外的额外社会融资。目前总体新增人民币贷款数据包括了向非银行金融机构发放的贷款，而社会融资规模数据所计入的贷款仅为面向非金融机构所发放的贷款（略低于1万亿元）。尽管如此，贷款之外的融资规模表现疲弱。这反映出在实际利率高企的情况下融资需求疲弱。

财政政策立场是M2增速回落的部分原因。 月份财政存款减少了人民币 , 05亿元；这一降幅不算小，但低于去年同期的4,8 5亿元。外汇流出继续为M2增长带来下行压力。人民银行的数据显示， 月份外汇占款减少了人民币2, 07亿元。此外，M2数据还受到许多特殊统计因素的影响，特别是为管理月内存款波动而做出的监管措施调整。月末M2规模所隐含的同比增速仅为9.9%。疲弱的M2数据可能也在一定程度上受到了今年春节时间很晚所带来的干扰。