银河证券收益率单边下行告一段落波动性上升位置

银河证券：收益率单边下行告一段落 波动性上升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1．事件近期债券收益率大幅波动。

2．我们的分析与判断（1）利率债收益率波动性上升，整体曲线陡峭化上周国债、政金债收益率出现较 动，十年国债周一一度下行15BP，全周从低点到但最近两年明显增加周五十年国债收益率回升了25BP，十年国开收于4.11%，较上周回升15BP。

利率债收益率的大幅波动源于超预期的事件频发：周初PPI低于预期市场看多倾向发酵；此后当局下调明年GDP增幅、10月份需求端现企稳，推动市场调整。

债券收益率波动性在上升，或源于三个方面：一是前期政策调整效果逐步显现，宏观经济数据由前期偏弱发展到经济改善和偏弱信号交替出现；二是政策调整效果逐步显现，市场对于未来政策力度预期分歧在加大；第三，当前的收益率水平能否稳定下来，既需要反映快变量（政策和流动性），也要经历慢变量的洗礼（资金利率中枢和配置盘）。

明年经济增速的下行是共识，但如果明年经济波动性下降，目前的收益率水平可能已反映过度乐观的政策预期，利率已然筑底。

（2）经济改善与偏弱的信号并存，宜关注需求变化方向经济改善与偏弱的信号并存：1）10月份PPI低于预期；2）10月份工业增加值数据继续低于预期； ）10月份投资出现了需求改善的信号；4）10月份金融数据继续低于预期，贷款新增、票据融资、短期贷款很明显反映出了信贷需求偏弱的状况。

需大片农田被洪水淹没。“今年的水稻、花生估计没有收成了。”求端变化信号需要重视：1）需求变化是经济的先行指标，在PPI、工业增加值、金融数据、投资中，PPI、工业增加值是同步指标，信用供给对未来经济增长有一定的先导性，信用端调整滞后于需求端调整；2）金融数据较工业增加值及投资完成额更好地反映市场力量，阶段性工业增加值或者投资完成额很难反映经济动力本身是政策驱动还是市场驱动，但信用供给结构很好地显示商业需求与政策调整的力度； ）金融统计显示商业需求偏弱，但包括居民中长期贷款、企业中长期贷款增长显示了政策调整的效果；4）尽管制造业投资需求仍受产能状况制约，但房地产市场企稳和保持基建投资力度，投资需求的下行速率会降低并得到控制。