金融营收端显著修复息差不良向好趋势延续蹭飞

金融：营收端显著修复 息差不良向好趋势延续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

向其控股股东中铝宁夏能源集团有限公司（下称中铝宁夏能源）非公开发行1.94亿股2018年一季度上市银行营收端由于低基数效应将迎来显著修复，驱动业绩增速进一步提升。我们预计1Q18上市银行营业收入和归母净利润分别同比增长9.1%和6.0%，增幅较2017年分别扩大6.5和1. 个百分点。在金融监管全面从严的大背景下，1Q17金融市场短端利率快速抬升导致对同业业务依赖性大的股份行和城商行息差明显收窄，手续费同样受理财业务强监管冲击，双重压力下上市银行营收增速达到全年最低点（1Q17同比下降1.8%）。银行快速调整资产负债结构以适应新的监管环境和货币环境， Q17起上市银行息差企稳回升，手续费收入边际回暖，营收端持续改善。1Q18该趋势继续延续，预计1Q18上市银行净利息收入和净手续费收入同比分别增12.4%和 .9%，在1Q17的低基数基础上营收增速将出现明显向上拐点（同比增9.1%）。分类来看，前期息差受金融强监管影响较大的股份行和城商行调整到位后营收端改善最明显，四大行向好趋势继续深化。股份行和城商行同样存在低基数效应，预计1Q18营收端同比分别增7.8%和8.8%（VS2017年同比增-0.6%和 .7%）。预计1Q18国有行营收增速较2017年继续提高5.6个百分点至9.7%，农商行营收增速最高（1Q18同比增16.1%）。业绩端四大行改善最明显，预计1Q18四大行归母净利润增速将较2017年继续提高1.7个百分点至5.8%。我们认为四大行核心盈利能力出众，4Q17工行拨备缺口补齐后业绩持续释放条件已经成熟，目前正处于至少五年级别业绩持续向上的前半程趋势上。在营收端显著改善的背景下，股份行、城商行、农商行业绩增速均有不同程度改善，预计1Q18归母净利润同比分别增6.2%、11.7%、1 .9%（VS2017年同比增5. %、11.0%、12.6%）。

18年在信贷需求强劲以及货币政策基调不变情况下，全年贷款量价齐升将推动银行息差超预期走阔，预计1Q18上市银行净息差季度环比继续提高2bps至1.98%。分类来看，存款基础扎实的四大行和招行将在负债端仍将维持强者恒强的格局，息差季度环比继续提升，保持绝对的领先优势。而对于过去依赖同业业务的股份行、城商行而言，金融市场短端利率上行随着负债端重定价完成已充分反应在其负债成本中，同时资产负债结构深度调整后高成本同业负债大幅压缩，未来负债成本上行空间有限；资产配置向高收益资产倾斜叠加资产端重定价的持续亦将推进息差步入回升通道。

MPA约束下规模增长保持平稳，资产负债结构持续优化，高速增长向高质量增长转变将驱动ROE开启回升趋势。在MPA严监管、资本约束力度较大的大背景下，过去银行业依靠规模增长拉动业绩增长的粗放模式正逐步转变为资本集约化内生式增长的精细化发展模式。体现在财务指标上为资产规模增速大幅放缓，权益倍数下降的同时业绩端向好趋势延续，这样的全新组合之下ROE有望结束长达6年的下行趋势，重新步入回升通道。2017年已披露业绩的15家银行生息资产增速较16年下降0.6个百分点至9.2%，对业绩贡献度下降0.6个百分点至9.8%，ROE同比下降0.55%至1 .07%，降幅收窄0.9个百分点，招行、宁波、常熟、张家港ROE水平已出现不同程度的回升。我们预测1Q18上市银行生息资产同比增5.7%，ROE（单季度年化）同比下降0.4个百分点至15.7%。资产投放仍将以高效益的贷款为主，预计1Q18上市银行贷款同比增10. %，占生息资产比例环比2017年继续提高0.4个百分点至57. %。