国信证券市场调整空间有限计划

75,753 国信证券：市场调整空间有限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一周回顾：A股下跌受季报业绩放缓以及国际板推出下B股暴跌等影响。上证指数和沪深300周涨幅分别为-3.3%和-3.3%。

2011年一季度业绩增速放缓，质量有所下降，但仍有24%总体来说一季报上市公司净利润的增长放缓，且增长质量有所下降，上周市场的走势反应了这种担心。首先从利润增速看，年报公布的可比上市公司家数2038家，占比整个公布年报的上市公司的97%，净利润增速37%，剔除金融行业的利润增速为46%。营业收入增速为34%。经营活动产生的现金流量净额增速为-0.3%。公布季报的可比上市公司家数为2128家，净利润增速24%。剔除金融行业的利润增速为19.6%。营业收入增速为27.6%，经营活动产生的现金流量净额增速为-50.7%。其次从盈利分布看，一季度上市公司盈利同比增加的比例为68%，小于2010年报增加的比例75%。一季度盈利的公司数占比为86%，同样小于年报94.3%的比例。再次从行业分布看，一季度信息服务、房地产和公用事业、信息设备、黑色金属等行业利润增速下降明显。保持较快增速的行业有纺织服装、机械设备、食品饮料、轻工制造等。最后从盈利质量看，一季度上市公司盈利的质量有所下降，主要体现在经营净现金流上，出现负的现金流。上述说明从紧的货币政策和成本的上升开始体现在公司层面。

4月28日，中国电力企业联合会发布了《2011年第一季度全国电力供需与经济运行形势分析预测报告》。报告称，今夏用电高峰时段用电缺口可能达到3000万千瓦左右。中电联统计官员表示，这是继2003年至2004年以来缺电最严重的一年。进一步验证了二季度存在供给冲击的可能性。

对于市场趋势的判断，我们认为下调的空间有限，（1）从目前看上市公司的盈利增速为24%。沪深300的上市公司的估值水平为12倍，静态的是14倍，一季报增速放缓但是仍有20%的增速。（2）5月份的通胀水平可能低于预期。据商务部27日发布的商务预报监测，在上周(4月18日至24日)商务部重点监测的18种蔬菜平均批发价格比前一周下降5.9%，已连续四周回落，累计下降21.1%，跌幅较大。当然市场的风险来自于美元继续走低后大宗商品价格上涨带来的输入性通胀。

市场调整的空间有限+回归传统二季度配臵的核心就是“能源”和“原材料”。目前主要配臵的行业有电力、钢铁、部分化工、煤炭、建材等。从中期的角度，依然看好制造业为主的机械行业。

短期可关注人民币升值受益的如航空和造纸的机会。