莫尼塔镜花水月积极防御覆盖

莫尼塔：镜花水月 积极防御 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示：

流动性宽松是主导春季行情的主要驱动力，流动性的变化也将影响整个二季度股市的格局。当前经济状况扑朔迷离，地产与人民币贬值信息加剧市场对于经济风险的担忧。我们认为对于当前地产风险不宜过度悲观，对于流动性预期也不宜过度乐观，建议关注“约翰涅夫”式防御板块，看好守中带攻的汽车、食品饮料、保险、燃气、港口、电力设备等行业。

报告摘要：

“自2007年进入中国以来 短期流动性宽松局面不变，但地产与人民币贬值信息成为平地惊雷。

我们的中性预期是，经济下滑趋势早已确立，但地产泡沫没有破裂风险。在有底线思维的前提下，大概率上经济下降的方式是阶梯式的。

中国利率市场化路径或为缓慢去杠杆，利率高企的根本在于畸形需求旺盛。不同于美国和日本收紧货币政策的动因，中国本轮的货币紧缩意在控制畸形且低效的投资冲动。动因不同，但路径一致。货币收紧后，资金需求从表内溢出至表外。表外资金供需严重不匹配，致使利率上升，为了取得表内外资金的定价权，央行不得不加速推进利率市场化。

利率上行导致投资者行为分化。低风险偏好者退出市场，转投收益率高企的货币市场基金。高风险偏好者势必追求20%- 0%以上的绝对收益水平，因此扎堆小市值公司，想象市值成长的故事。

月后经济与政策的组合可能有两条路径。如果一季度GDP增速在7..4%，政府出手托底，二季度流动性相对宽松，50亿市值以下的小股票继续群魔乱舞，朝着百亿市值的梦想进发。

如果一季度GDP增速在7..7%，二季度进入政策紧缩阶段，增长也难以维系。股市遭遇系统性风险，类似11年二季度的格局，小票进入向下螺旋，需要寻找“约翰涅夫”式防御品种相对抵抗系统性风险。

约翰涅夫在美国利率市场化加速的 年间持续战胜市场，他所偏好的“低估值+低关注度+基本面良好”的防御行业往往具有化腐朽为神奇的反击能量。我们认为优秀的防御品种必须具备一定的攻击性，看好守中带攻的汽车、食品饮料、保险、燃气、港口、电力设备等行业。