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次贷危机以来，人们越来越意识到加强金融监管的重要性，审慎监管的思潮开始在全球蔓延。2010年巴塞尔银行监管委员会管理层会议通过了加强银行体系资本要求的改革方案，即《巴塞尔协议Ⅲ》。该协议制定了对银行资本比率的最新要求，并引入了新的监管指标。巴塞尔协议的变化反映了全球金融监管环境正在改变。虽然《巴塞尔协议Ⅲ》的实施和引入中国有一个过程，但是长远来看，监管环境和监管方式的变化，将给中国金融体系和经济运行带来重大影响。

首当其冲的是银行业。新的金融监管思路将提高资本充足率要求，并加强对表外业务的监管，这意味着我国银行业以信贷为主的传统经营模式将受到重大影响。首先，资本充足率要求的提高意味着同等资本量情况下，银行能够发放的贷款量将较以前减少，也就意味着银行放贷能力及盈利能力的削弱。2009年，我国金融机构本外币贷款新增达到创纪录的10.52万亿元，导致银行的资本充足率急剧下降，不得不在2010年通过资本市场的大量增资和发债补充资本，来支持其信贷业务规模的持续扩张。在这样的情况下提高资本充足率要求，对于银行来说无异于雪上加霜。其次，加强表外业务监管，把表外业务纳入计算资本充足率范围，要求银行相应计提资本，将降低银行的运营自由度，也会影响银行盈利能力。因此，随着监管的加强，已经开始面临资本约束的银行业，未来需要寻求业务转型，以降低贷款业务在经营和盈利中的比重。

更深层次的是对金融和经济运行的影响。金融是现代经济的核心。投资、消费和出口三驾经济的“马车”都离不开金融，尤其是融资的支持。投资是目前我国经济发展的主导因素，而融资则是投资增长的关键；房产、汽车等升级消费的发展需要融资支持，信贷消费的发展需要信用卡和消费贷款的支持；对外贸易的发展也需要进出口贸易融资的支持。以2009年为例，我国非金融机构部门（包括住户、企业和政府部门）累计融资13.07万亿元，其中贷款融资10.52万亿元，占比高达80.5%。当前中国经济保持平稳较快发展，需要金融提供有力支持，如果银行信贷量减少，而又没有其他方式补充，那么经济发展就可能面临“缺血”的局面。

在当前加强金融监管的大趋势下，需要加快发展债券市场，完善债券市场机制，配合金融监管改革。首先，发展债券市场，可以满足经济持续平稳发展的融资需求，又避免对宏观经济带来较大冲击。其次，发展债券市场有助于银行实现业务转型，拓展银行中间业务，改变过于依赖信贷业务的格局。最后，发展债券市场，可以优化风险分担体系，避免银行系统承担过多的融资风险。

首先，消除影响债券市场发展的制度障碍。近年来，中券市场发展迅速，2005年，我国券市场规模仅0.4万亿元，到2010年末，企业债券存量接近3.9万亿元。尽管发展速度非常快，但债券市场相对于信贷市场而言，规模仍较小，这制约了债券市场功能的发挥。2010年，企业债券发行量约1.7万亿元，而银行新增本外币贷款约8.4万亿元，2010年末，本外币贷款余额达50.9万亿元，两者规模相去甚远。我国债券市场发展面临的一个重大瓶颈就是“公司公开发行债券的累计余额不得超过净资产40%”的规定。这限制了债券市场为经济提供资金支持的作用，受此约束的债券市场也很难承担起填补贷款收缩空白的重任。因此，要更好地发挥债券市场的融资功能，化解监管加强对经济和银行业的影响，使中国经济真正实现“两条腿走路”，就必须破除阻碍债券市场发展的制度障碍。目前，随着越来越多的企业达到发债的上限，债券市场在快速发展后，已开始面临发展的瓶颈。所以，有必要积极推动相关的修订。考虑到修法的时间周期较长，在此之前，可以考虑先行推动债券发行方式的创新来缓解市场发展的障碍。

其次，完善债券市场投资者结构。我国债券市场投资者的主力仍是商业银行，以2010年末的数据为例，商业银行债券持有量约占市场总规模的69.8%。一方面，集中度过高的投资者结构不利于分散金融体系风险，也不利于充分调动社会其它投资者的闲散资金；另一方面，随着监管的加强，商业银行对债券的投资需求将减少，要保证债券市场对经济的支持作用，需要足够的投资需求来支撑。因此，需要大力加强债券市场的投资者队伍建设。首先要取消一些现行的不合理限制，如不允许公募基金投资中期票据以及限制保险机构投资信用债券等，在市场日趋成熟的背景下放宽限制，逐步为各类机构投资者参与债券市场创造条件。

另外，还要吸引更多银行以外的机构投资者参与债券市场，包括部分境外合格机构投资者。实际上，许多发达债券市场国家都已经形成多元化的投资者结构。以美国为例，公共部门占比46%，国外投资者占20%，共同基金、养老基金和保险公司占比分别为11%、6%、4%，银行的占比仅7%。

再次，加快产品创新，发展信用风险缓释工具和信贷。在发达国家，信用风险缓释工具和信贷资产证券化都已是较为成熟的产品。信用风险缓释工具是银行用以对冲和管理风险的措施，缺少它们信用风险将会集聚于银行体系，也会加大金融体系的隐患。信贷资产证券化是提高银行运营灵活度的工具，一方面它能将银行的存量贷款资产转化为证券，从而为银行提供了一个有效的资产流动性管理工具，同时还实现了间接融资到直接融资的转换，另一方面它为银行经营提供了新的业务领域。当然如果管理不善、约束不当，发展信贷资产证券化可能带来一些问题。因此，发展中必须保持审慎态度，吸取国外经验教训。一是要防范道德风险，避免银行因信用风险已转移，而放松对信用风险的审查，可以要求银行必须持有一定比例证券化产品（对于结构化产品可以要求必须持有最低级别的品种）；二是要引导信用评级有效发挥作用，要提高信用评级行业的规范程度和专业能力，确保评级机构独立、客观、公正地提供评级服务。

（作者单位：中国交易商协会）

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