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光大证券：加工贸易继续疲软 外需形势不容乐观 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

海关总署今日公布了8月贸易数据。我们认为：

贸易增长接近停滞，再次低于预期。

加工贸易增长继续处于低位，显示外需形势疲弱，国内生产活动不旺。

美欧等发达经济体的疲弱是中国出口低迷的主要原因。美欧央行将推出的进一步货币政策放松应该只能减小中国出口的下行风险，而不能成为很强的上行动力。

整体来看，我们对8月贸易数据做负面的解读。

宏观快评：加工贸易继续疲软，外需形势不容乐观——评8月贸易数据敬请参阅最后一页特别声明-ii-证券研究报告8月贸易增速再次低于预期。在7月出口增长超预期下而在福建、广东、浙江等地甚至出现了企业停产、老板跑路的现象。 张涛表示滑后，8月份外贸数据的表现再次低于我们的预期。出口同比增速仅为2.7%，虽然较7月的1%有所上升，但仍然不及我们5%的预期；进口同比增速下滑明显，从7月的4.7%降至-2.6%，低于我们预期6个百分点（表格1）。8月贸易顺差有所改善，由7月的251亿美元微升至267亿美元，但这反映的是内需的不振，而非外需的改善(图1、图2）。

加工贸易继续保持弱势，显示外需疲弱依旧。贸易数据中，加工贸易的走势更值得关注。这是因为加工贸易不受大宗商品价格及交易的在博尔特再次夺得百米飞人大战的金牌后影响，更为稳定，因此更能体现中国所面临的外需形势。另一方面，加工贸易直接反映国内的生产活动状况，因此与国内经济形势更为相关。7月加工贸易增速及顺差均超预期大幅下滑。而8月数据中我们期望看到的回升也没有发生。加工贸易环比增长仍然处于大幅负增长态势，说明外需形势仍然严峻（图3、图4）。

发达经济体经济疲弱，货币刺激政策只能减小中国出口的下行风险，难以成为明显的上行动能。8月中国对各个主要贸易伙伴的出口环比增速都有下滑，对美欧这些发达经济体尤甚（图5、图6）。虽然近期欧央行已经宣布会推出OMT，通过干预国债市场来稳定局势，而美国也大概率会推出进一步的货币政策放松（不排除QE3的可能3.确保RSS链接有效），但基于其比较疲弱的经济面状况，这些政策应该只能减小中国出口所面临的下行风险，而难以带来很强的出口上行的动能。 对8月贸易数据我们做负面解读。我们所预期的出口环比增速的回升并未在8月发生。这说明7月贸易增长的超预期下滑并不仅仅是一个短期数据的波动，而是中国出口下台阶的表现。而加工贸易持续的负增长也意味着国内的生产活动相当疲弱。因此，即使考虑到美欧央行都会推出进一步的放松政策，我们仍然对短期的外需前景持谨慎的态度。这样的外需状况对国内的政策提出了新的要求。由于外需形势明显恶化，仅仅依靠预调微调来稳住国内经济的概率看起来已经不大。

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