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东北证券：强监管下的新PRE-IPO策略 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

当前，新三板退出机制尚未完善，大宗交易平台尚不明朗的背景下，新三板处于股权投资时代，Pre-IPO策略仍不失为当前新三板最合适的投资策略。

今后不再重犯类似错误。对待错误 IPO加速是对注册制的探索。自2016年下半年开始，IPO开闸，审核加速，一方面是监管层解决IPO堰塞湖问题的重要手段；另一方面，IPO加速也是证监会对注册制的探索，加大对IPO信息准确、真实、合法、完整等形式性审查。

IPO审核趋严已成为不可改变的大趋势。新一届发审委对拟IPO企业的规范性和持续经营能力提出了更高的要求，更关注企业本身的质量。

与此同时，发审委终身追责制也进一步促成了IPO的严格审核。

强监管背景下IPO新常态化逐渐形成，新增排队企业与排队过程中撤回材料的企业、过会之后遭否决的企业形成动态平衡，IPO排队企业总体数量更加合理，质量更高，IPO“堰塞湖”变“蓄水池”。

IPO排队公司中，新三板的挂牌公司占比已达到1/3。与IPO排队企业家数持续下降，略有降温的情况不同，新三板拟IPO企业家数持续上涨。截止2017年12月20日，新三板IPO排队企业128家，约占总排队企业家数的1/3，成为IPO排队企业的中坚力量。

当前监管力度下，与A股相比，新三板企业财务规范、内控与外部审计方面存在差距。目前的情况下，很难与A股保持同样的水准。

2017年，新三板拟IPO企业所处环境也一定程度上发生了变化。6月A股的减持新规对IPO预期和周期产生较大影响，未来拟IPO企业和投资者在选择对方时都会更加谨慎。12月，过会情况显示200人以上股东问题和“三类股东”问题破解有望。同时，新三板IPO扶贫概念股过会情况不佳，并未实质降低门槛。

投资策略：新三板的Pre-IPO策略的重要前提是企业规范性，具体包括企业财报诚信问题和财务数据真实性问题等。

树立价值投资和长期投资理念。新三板的定位初衷包括发展双创企业、解决中小企业融资难题等，更适用价值投资。当前，新三板市场泡沫逐渐破灭，投资者恢复理性，新三板更需要长期投资理念。

Pre-IPO策略中的投入前移和退出前移。投入前移是指投资者在企业尚未签订IPO辅导协议，或看好企业有IPO潜力和可能的情况下入股；退出前移是指在企业IPO上市之前未停牌之时，寻找已获得溢价、且估值高点退出，如此退出期限、收益相对可控，可一定程度上降低风险。对于中小投资者和个人投资者，在新三板二级市场流动性尚未改善的前提下，如果无法做到投入前移和退出前移，Pre-IPO策略的风险较大，建议谨慎使用。