广发证券国内ETF波动率特点建模和策略公开

广发证券：国内ETF波动率特点建模和策略 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

我国上证50ETF的波动率特征研究2010.01. .12. 1这段区间的对数收益率，发现其具有尖峰厚尾的特性，并不服从正态分布。此外，对r进行Ljung-BoxQ检验和LM检验发现不存在ARCH效应，亦即2010年-201 年这段期间内无明显的波动聚集现象，无法使用ARCH/GARCH模型建模。最后，上证50ETF的波动率与收益之间不存在特定的关系，并没有所谓的“杠杆效应”。

波动率建模通过对隐含波动率曲面结构的研究发现，波动率微笑曲线的整体平行移动和波动率微笑的斜率变化是波动率整体变化的两个最主要缘由。但是，对波动率微笑曲线来说，SABR模型拟合的效果在我国期权仿真交易市场非常差，因此斟酌对波动率曲线整体的移动进行建模。由于没法使用GARCH建模，又发现不存在波动率与收益的“杠杆效应”，最终建立起SV-T模型，并使用MCMC算法估计参数。

策略构建基于SV-T模型进行外推，并得到预测波动率99%水平下的置信区间，并比较每个交易日收盘时各平价认购、认沽期权的隐含波动率与预测波动率区间的位置关系，从而发出开平仓的交易信号。由于只对波动率进行交易，要去除价格变化对策略的影响，亦即保持delta中性，斟酌最简单的跨式策略。最后，比较不同资金管理体系下净值曲线的区分。

组合保证金在传统模式下期权交易的保证金占用一般较高，为适度下降保证金需求，部份交易所(比如CBOE)还会采用策略组合保证金模式，即预先公布一系列经常使用的期权交易策略，通过组合内合约风险的相互抵消，对特定的期权策略组合制定相对较低的保证金标准。经分析，有没有组合保证金制度对于策略影响显著。

核心假设风险：

本文旨在对所研究问题的主要关注点进行分析，因此对市场及相关交易做了一些公道假定，但这样会致使建立的模型和基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画现实环境。而且由于分析时采取的相干数据都是过去的时间序列，因此可能会与未来真实的情况出现偏差。