宏源证券七姐妹闹夏公开

宏源证券：七姐妹闹夏 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏源证券全球宏观与资产配置系列98：

“新三国演绎”中的“七姐妹”--再谈周期变频与通胀分化全球宏观与资产配置系列全球宏观与资产配置系列9898：：

““新三国演绎新三国演绎””中的中的““7姐妹七姐妹””----再谈周期变频与通胀分化再谈周期变频与通胀分化（7姐妹闹夏：这个夏天有点凉，过了秋季会好的）2引言：新三国演绎中的区域宏观因子本报告，承接全球宏观与资产配置系列94（2009年8月29日，北京福田汽车集团）《全球见底之后的周期变频和拐点偏离》,系列95（2009年9月14日，香港第一上海证券）《宏观拐点，汇率与大宗商品—大贝塔驱动进入尾声》，2009年12月19日宏源证券之年度报告（系列96）《2010年中美欧“新三国演绎”以及周期变频与大类资产配置》，清华大学校庆金融论坛报告（2010年4月24日，系列97）《新三国演绎中的区域宏观因子与观察变量》，和全球宏观与金融工程TALKS系列26（2010年5月12日）《全球五类金融市场之内在逻辑与预测思路--兼谈一般均衡框架下大类资产定价》3备注：全球宏观因子漂移至区域宏观因子之前报告（含周日点睛）多次强调：2010年以及未来，全球宏观与资产配置之驱动变量和焦点变量，比2008年和2009年更为复杂（全球宏观因子漂移至区域宏观因子）报告结论：属于商业性质（半年报告，管半年）但，分析框架属于学术性质（学术，最少管10年）4引言：全球宏观与资产配置研究框架全球宏观分析之四个关键词：宏观校准（验），博弈均衡，周期变频，多阶拐点全球化背景下金融学术范式：一般均衡框架下大类资产定价暨宏观估值模型与大类资产定价；不是无套利均衡定价，也不是同一资产类别下的组合定价，资产定价其主因子为系统性风险暨宏观风险（而目前教科书的资产定价模型，恰恰忽略的：是系统性风险）；事实上，高级宏观经济学与资产定价（金融工程）一体化~~~全球宏观视角，年度报告，我们主要讲“博弈均衡”；本报告（中期报告），我们主要讲“周期变频”5背景知识：全球化背景下三个“三难窘境”蒙代尔—克鲁格曼之“不可能三角”：独立的货币政策，资本自由活动，固定的汇率政策哈佛大学教授DANIRODRIK(1999)之“三难境地”：全球经济进一步整合，国家主权，民主政治，只能三选二FANG总结的人际关系“三难困惑”：

学术价值，情感价值，商业价值，最多三选二6周期变频：“7姐妹”1，小周期，库存周期（基钦周期，本质上为非农非金融企业之情绪变化）2，短周期，政府换届周期（财政政策周期）3，货币周期（央行周期与狭义通胀周期）4，房地产周期（资产泡沫周期）5，朱格拉周期（装备更新周期与消费升级周期）6，太阳黑子周期（农业周期）7，人口周期（刘易斯拐点与人口红利的定义差异）其实，还有两个大周期:海冥周期(495年，“500年必有王者兴”)；校验后的天海周期和天冥周期：201年7总体结论全球金融危机（信贷冻结）不会产生，二次放缓结构性危机是全球性质的，需要全球结构性改革区域宏观因子驱动通胀，通胀机理变异美国朱格拉周期已启动，2011年或许会在全球展开中国的结构问题与欧美不太一样，中国通胀与年机理不同，四个周期下行共振构成滞胀结构，体制改革已刻不容缓中国PPI和CPI未来背离，在欧洲系统性风险释放终了以后，下半年A股存在结构性机会8整体结论全球再平衡的三个观察变量：其实在转好系统风险，本质上还是对过去10年金融地产周期的清算中期调剂尚未结束；以前内部报告和金融街内部讲座强调：七个周期（7姐妹）均显现2阶拐点或一阶拐点9总的结论：2010年度报告时间窗口修正全球7姐妹，均显现二阶拐点或一阶拐点，未来主要经济体退出EXIT会一波三折，周期变频（叠加和共振）的结果为：未来半年，全球指向一个更高波动率和更短小周期之形态：显现“阻尼振荡”（能量进一步耗散）。

美国会二次放缓，全球会二次放缓。

全球新的一轮周期起点，推迟到第四季度。看全球（特别是中国）本质上的结构改革的时间表:国退民进与收入分配格局改革。

考量中国结构改革空间巨大，不同于一般的新兴市场，从2009年11月22日我们的周报《新兴市场泡沫，可以收场》算起，2010年和以后的A股走势大概为：W型，第二个底应当很低，期望不会创2008年金融危机之新低。

10大类资产配置建议（含配对或对冲）汇率：美元指数，欧元/日元波动率交易以及国家主权CDS大宗商品：软商品/硬商品中国A股/澳元中国相对收益机会：大消费升级主题（可以配对卖空欧洲消费主题）