瑞银证券美国债市交易量稀少带来稀缺价值

瑞银证券：美国债市 交易量稀少带来稀缺价值 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧洲形势发展继续影响着近期的市场情绪。不过长期而言，我们认为从技术角度看债市将从交易量稀少转为企业债稀缺价值因为是外来人口逐步提高的趋势。

接近年底，债市投资者开始关注2012年的前景和机遇。经济低增长及市场流动性较低可能仍将是他们在进行资产配置时所面临的显著挑战。尽管今年息差有明显扩大（投资级债券息差平均为210个基点，今年以来上升53个基点），但问题是只有很少的投资级债券能提供较高的收益（平均收益率3.50%）。今后的困局在于如何在资产收益率较低而预期却较高（由于过去几年整体回报率相对强劲）的情况下实现回报率目标（投资级债券回报率：

今年以来8.4%；2010年9.1%；2009年18.4%）。

由于过去3年联储基金利率一直处在.25%，造成整个市场收益率持续偏低，因此寻找高收益机会仍然会较为困难。今天的FOMC声明表明美联储倾向于保持宽松政策至少到2013年中，并且必要时可能进一步放松政策（QE3）。债券投资者要想取得合理的回报率，将面临着在高收益率和审慎投资之间取舍的难题。

除美联储外，债市可能还将受到三个技术性因素的影响：

发行放缓：2011年上半年投资级和高收益债的发行非常活跃，较去年同期增加40%以上（7170亿美元，而去年同期为5070亿美元），但下半年到目前为止明显放缓（图1，下一页），仅为去年月总发行量56%（2590亿美元对4600亿美元），导致今年以来的总发行量与去年同期仅基本持平。今后，随着市场人气好转再融资可能将显著增加，但净供应量前景仍然一般，原因包括：信贷紧缩和去杠杆化趋势未明显转变；增长前景平淡（2012年例如开放接口GDP2.3%，瑞银预测）；管理层基于政策不确定而采取保守做法（企业账面上保留大量现金）。

需求未增加：有数据显示传统投资者并未向债市增加投资，而是保持投入量不变。零售方面，从基金资金流（共同基金和ETFs）看债券产品的需求保持稳健--今年以来投资级债券月均流入60亿美元左右，高收益债券月均流入7亿美元左右。潜在新增流入（若有）可能将来自养老金（有新资金来补足其亏空）和外国投资者（受到美国债券市场吸引，因为这是全球最大、最发达的债券市场，并且相对更安全）。