金融扬帆起航荐股位置

金融：扬帆起航 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议债转股对银行正负影响兼具，我们持偏乐观的态度。如果困难企业直接破产清算，银行可回收的债权比例很低；如果转让不良资产，则由于折扣率较低，银行也会受到较大损失，作为一种有效的债务处理方式，债转股有利于银行iPhone5S等不及优化资产结构，减少资产损失、提升投资收益。

AMC在不良资产处置上具有专业的经验、人才和风险控制措施，预计新一轮债转股将会更加市场化，AMC存在较大的市场参与空间，债转股的实行将推动AMC行业迎来新一轮发展。AMC个股推荐H股中国华融、中国信达；A股浙江东方、海德股份、东兴证券、陕国投A。

行业观点债转股是资产债务重组的重要方式之一，广义来说可以发生在任何债权人与债务人之间，狭义来说可只看做银行与贷款企业之前权益的转换，转股后，可以通过企业上市、股权转让或企业回购等方式实现资金回收、赚取投资收益。我们按照实施主体的不同将债转股划分为银行主导型债转股、政府主导型债转股和企业主导型债转股。

在经济不同发展阶段，不同国家采取了不同的债转股处理方式，我们主要分析了日本和美国。日本基于其独特背景主办银行制度，采取的主要是银行主导型债转股，主办银行制度推动了日本经济二战后的复苏发展，主办银行给企业提供发展资金、客户资源、经营帮助等，促进了战后企业的发展。同时，随着经济发展，主办银行制度也出现很多问题，如导致企业过分依赖银行，缺乏市场机制培养，资本市场发展受到限制；银企之间信息披露不透明，导致腐败等事件；转股后股权没有及时退出等。最终在97年金融危机爆发后，主办银行制度终结。

美国破产式债转股是基于美国《破产法》规定的市场化产物，可以看作市场主导型，充分利用市场机制解决企业债务重组问题，通过赔汇聚天界神力重新封印魔界异灵。许一场生死对决偿要求权的流通，使得投资者可以自由参与债转股的过程，增强了资本的流动性。美国破产式债转股通过对企业的重新整合，使得企业的无形资产、管理经验、客户关系等价值得到重新体现，很多企业由此获得第二次发展机会，重新发展成为行业的杰出代表，债转股同时也使得债权人的权益实现最大化。

我国1999年实施了第一次债转股，是由政府主导，基于银行不良率和国企负债大幅上升等背景，四大行把不良资产剥离给AMC，AMC对国企实施债转股。我国第一次债转股取得了良好的效果，有效消化了银行剥离的国企坏账；转股后国企资产负债率大幅降低；推动了企业改制进程，实现了股权结构多元化；并促进了传统行业的产能优化。同时也存在一些不足，如部分企业只实现了暂时盈利，债转股可以缓解企业的暂时困境，但不能解决企业发展的核心原因；转股后退出渠道欠缺；企业存在逆选择风险等。

新一轮债转股即将启动，当前我国企业债务水平和银行不良率也处于持续上升趋势，具有和第一次债转股类似背景。此轮债转股主要也是为帮助企业降低杠杆率，缓解银行的不良压力，保持经济健康发展；预计主要股权投资主体可能扩展至AMC和商业银行；预计此次股权退出机制将会更加完善，当前退出机制包括股权市场直接退出、重组后再资产证券化退出及股权回购等多种方式，退出的承接机构也更多元，包括金融机构、企业、国际投资者等；此外，此次债转股的定价机制预计也会更为市场化。