电力用电增速回落煤价企稳盈利改善动能减弱鼓励

北京时间1月6日电力：用电增速回落 煤价企稳 盈利改善动能减弱 -19 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

[Table_Summary]国家能源局公布2012年月全国电力工业统计数据，月累计发电量（规模以上）/用电量分别同比增长7.1%/6.7%；2月单月发电量（规模以上）/用电量同比增长20.6%/22.7%，分别较1月回升25.7/29.5个百分点。

评论：

月用电增速6.7%，低于往年同期水平，主要受经济放缓影响，1Q用电增速或成为全年低点月需求分析：月用电增速6.7%，低于过去4年复合增速（9.4%），仅仅高于09年的-5.2%。分行业看，居民/三产用电分别贡献 1%/19%，合计贡献一半，均高于多年同期值。轻工业贡献-7%，重工业贡献58%，其中主要是线损（ 9%）、有色（12%）、化工（9%）；钢铁/建材则产生负贡献，分别为-11%/-6%。分区域看，前5大省份合计贡献 7%，广东省贡献从去年12月以来下降明显。月用电增长显示经济增速处于回落过程中，从工业增加值同比增速可获得验证，细分行业的工业增加值增速显示，除有色金属行业外，其他高耗能行业均有所回落；轻工业用电对增长产生负贡献，预计与今年节后出口部门恢复缓慢有关。

月发电分析：月规模以上电厂发电增速7.1%，低于过去5年复合增速值（11%），仅高于09年的- .7%，用电大省之外宁夏、山西贡献明显，主要负贡献是广西/云南等西南干旱地区。

用电趋势判断：去年 月份工业用电量增速处于1Q高点，尤其体现在轻工业用电； 月份轻工业用电环比有望改善，但由于基数原因，增速预计难以大幅反弹。预计1季度用电增速5%-7%，将是全年低谷。2012年全年用电增速预计约为8.5%-9.5%（电监会8.5%，中电联8.5%-10.5%）。全年新增装机预计为8500万KW（能源局7000万KW，中电联8500万KW），火电万KW，装机增速总体回落，火电装机占比进一步下降，来水恢复正常水平假设下，火电全年利用小时在 00小时。

火电盈利去年12月开始改善，但改善动能伴随煤价止跌而有所减弱；水电盈利去年11月开始如期改善。

1Q火电行业盈利倾向改善，尤其是华东/华中地区。 月份以来秦皇岛动力煤价格结束近 个月下跌趋势，开始企稳；预计未来个月伴随需求逐步恢复以及大秦线大修因素，煤价有望保持稳定。从价差上看，华东/华中较基期增幅大，依次是安徽/河南/湖南/湖北/浙江/上海等地，南方电地区除广东省外则较基期减小。火电行业月单月利润总额分别为-8/10/100亿元，较基期增加-20/-28/5 亿元，盈利因煤价回落和电价上调而较大改善，预计伴随煤价企稳，其改善动能将有所减弱。价差较基期增幅较大且月份火力发电仍实现正增长的地区主要包括湖南/河南/安徽/上海，预计这些地区1Q盈利改善的可能性较大。

水电去年11月盈利改善后，1Q或出现反复：水电行业月单月利润分别为17/2 /8.6亿元，较基期增加-21.6/-2.6/4.1亿元，11月开始已有所改善。但月水电累计利用小时下降1 %，其中西南地区如广西/贵州/云南地区枯水期仍偏枯，福建以及长江中下游地区如湖北来水有所改善。受制于西南地区干旱，我们预计1Q水电盈利改善趋势或出现反复。

投资建议：维持行业“中性”，火电配臵吸引力有所减弱，关注华东/华中地区机组占比大的公司；水电可逐步关注业绩环比改善机会 月16日GS火电/GS水电（国信行业板块）相对全部A股PB值为0.78/0.92，低于历史均值（历史均值0.85/1.02）。

月份以来超额收益约分别为-2.5%/2. %。

火电行业仍处于盈利改善的过程中，但由于需求逐步恢复，煤价止跌企稳，改善动能将有所减弱，火电配臵吸引力有所下降，维持“中性”。建议关注华东/华中部分地区相关个股（价差同比增幅较大且火力发电量回升），如上海电力，华能国际、华电国际。电力改革是“十二五”的大趋势，但改革阻力不小，不可能一蹴而就，今年预计主要以阶梯电价实施、直购电试点、水火同价试点为主，短期难以触及核心利益。

水电方面，长江中下游地区来水已有改善，而西南水电大省1Q仍偏枯，虽然短期业绩并不乐观，但由于偏枯已持续较长时间，可逐步关注业绩环比改善机会。