国信证券我们为什么要说再贷款呢

国信证券：我们为什么要说再贷款 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国经济：

一季度经济下行趋势确立后，政府出台微刺激政策已无悬念。4月2日李克强总理主持召开国务院常务会议，祭出“旨在应对经济下行的一揽子刺激措施”，以棚户区改造和铁路建设为主要发力点。而市场关注的焦点迅速转向货币政策能否跟上，以及以什么方式跟上。

在比较不同的货币政策工具后，我们在4月4日的评论中最早明确提出再贷款的政策建议。“我们认为货币政策会以定向宽松为主，对特定领域提供流动性支持，但中性基调不会有太大改变。在政策工具选择上，再贷款在定向和期限上都更匹配政策目标。而降准降息由于无法控制资金流向，并会带来融资刚性部门杠杆率的进一步攀升，在使用优先级上会低于再贷款”，同时再贷款“不会传递宽松预期，有利于去杠杆的进一步推进”（详见4月4日国信宏观《财政已先行，货币能跟上吗》）。

随后在对全年货币政策走向的研究梳理中，我们发现再贷款不仅是一种更优的政策工具，而且更可能是实现全年货币增速目标不得不采用的一种方式。我们从基础货币缺口的角度阐述了这一问题。2014年外汇占款的趋势下滑，央票自然到期量的缩减，必将带来全年基础货币缺口问题。提供短期流动性难以完全满足这一缺口，必须有长期流动性投放。

高度重视巡视反馈意见 而由于缺乏合适的抵押品，央行手中可提供长期基础货币的渠道非常有限。而再贷款是信用贷款，不需要抵押品，可用于承担投放长期流动性的重任（详见5月8日国信宏观《关注全年基础货币缺口》和5月20日专题报告《中国货币政策走向何方：基于基础货币供给转换的视角》）。