波动性枯竭后德拉吉时代的套利交易

上周释出负利率这一大规模杀伤性武器，不少市场人士认为欧元将沦为融资货币，将继续大幅打压汇市的波动性，有分析师预测随着欧元区债券收益率已经持续在低位，债券收益率还维持在较高水国家的货币有望进一步上涨。

巴克莱（Barclays）认为，欧洲本次的举措进一步巩固了全球性货币宽松的环境，这刺激了套利交易，欧元将成为重要的融资货币。股市继续高歌猛进，汇市波动性继续下降依然将延续一段时间，会议后做空欧元/美元的波动率将是非常好的选择。

纽约梅隆银行（BoNYM）首席货币策略师Simon Derrick本周末表示：

北京时间11月9日 欧元区外围国家债券收益率持续走低，当和的国债都是一个收益时，你为何还要买西班牙国债？ 这看上去好像意味着以欧元为目标的套利交易将不复存在了（当然欧元作为多元化外储的选项之一需求还在）。欧洲央行方面似乎本次政策在阻止银行们囤积欧元区各国的债券。不过也将加速市场上的投资者寻找收益的脚步，就像投资者们在今年2月的所作所为。

我们可以看到，今年表现最强劲的货币都是（该国国债）较美国国债收益率高出很多的货币 。比如2年期国债与2年期美国国债的收益率差值达到11.24%，同时和美国的差距达7.82%，和美国差7.575%，和美国差6.815%，但相对应的是西班牙/美国的收益率差只有8个基点。与利差一致的是汇率的走势，美元对土耳其里拉的汇率自2月以来下跌6.94%，对巴西雷亚尔跌6.4%，对印度卢比跌5.64，对南非兰特跌4.5%，同样，欧元/美元价格与5个月前相比基本走平。

套利交易的一个特点就是会导致市场波动性越来越低，因为当越来越多的交易者涌入套利交易市场，目标货币的每一次下跌都会有更多的买家进场接盘。 西班牙10年期国债的收益率（绿线）今天已低于美国10年期国债（红线），这样的情况已4年多未见：

德意志银行经济学家Jim Reid担心德拉吉的措施虽然降低了融资成本但很难传导至实体经济，最终反而是为套利交易提供了土壤。

但考虑到当前外汇市场的波动性已经处于历史低位，投资者对此还需引起注意，见下图：

也就是说，波动性停留在低位时间越长，就有越多仓位建立，因为投资者们相信这种情况会延续下去，就像上文中提到的Derrick所说，套利交易的一个重要特性就是忽略基本面， Derrick对此表示：

一个很明显的例子就是欧洲债市和外汇市场无视了近期的欧洲议会选举可能带来的影响，货币市场也无视了明年大选的结果（卡梅伦称继续当选将就英国退出欧盟举行公投），同样，南非兰特的走势也完全不顾持续了5个月的大罢工对该国铂金工业的重大打击。

不过即便大家都意识到了市场与现实已经脱节，但这不意味着泡沫很快会破裂。事实上，我们预测因为上述的5个国家中高收益率依然存在的情况下，这个泡沫还有进一步膨胀的空间。总之泡沫吹的越大，破裂的时候也越惨，“forewarned is forearmed”投资者们还是要做好一定准备。