方正证券外需仍疲软货币信贷小幅回升公开

方正证券：外需仍疲软 货币信贷小幅回升 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

外需仍显疲软，预计外贸继续低位运行7月进口同比增速出现大幅回落，进口同比增速亦未能出现反弹，进、出口增速均低于我们的预期，贸易顺差也弱于我们预期。从季调后数据来看，7月的进、出口均处于环比萎缩状态。如我们年中宏观报告观点指出，下半年外贸形势仍然严峻，仍然会是经济增长的1大风险因素。

出口方面，从出口地区来看，对美国、欧盟和日本这前三大贸易经济体的出口增速均出现明显下滑，特别美国与欧盟的同比下滑幅度较大；对东南亚联盟国家的出口同比增速也未能延续前两个月的高位增长趋势，一样出现了明显放缓；另外，对其他金砖5国的出口同比增速均明显放缓。当前全球经济景气较弱的背景下，未来出口压力仍然较大。

进口方面，从主要进口商品来看，铁矿砂、原油等矿产品进口同比增速继续下滑，但成品油进口同比增速有所改善，钢材、铜材等金属类产品进口增速延续放缓，在电机产品类进口同比增速中，汽车继续下滑，但机床与飞机出现反弹。总体来说，与工业经济相关产品的进口增速普遍出现放缓趋势未止的迹象，需求暂难言企稳，经济风险依然较大。

货币信贷大幅低于预期，需求端仍乏力7月新增贷款大幅低于市场平均预期的6829亿元，也大幅低于我们预期的6900亿元。7月新增贷款大幅低于预期，主要原因有二：1是政策宽松力度低于预期；2是直接融资规模回升，尽管新增贷款同比仅多增485亿元，但社会融资范围同比多增达5023亿元。另外，虽然企业中长期贷款回落，但企业债券融资范围大幅回升，企业投资需求或已回升；而居民中长期贷款保持高位，侧面反映了商品房销售持续回暖。

7月M1同比增速低于市场平均预期的5.0%，也低于我们预期的5.2%；M2同比增速略低于市场平均预期的13.7%，与我们预期的13.9%一致。7月流通中现金增速回落是致使M1同比增速回落的主要原因，企业活期存款同比增速从6月的3.5%小幅回升至3.6%，目前仍处在很低的位置，这反映企业层面流动性仍较低。受住户存款同比大幅增加影响，M2同比增速延续回升态势。我们预计宽松政策将持续至四季度初，未来还将有1次降准和1次降息，货币供应将延续小幅回升走势。