光大证券积极财政继续发力助力经济持续复苏位置

光大证券：积极财政继续发力 助力经济持续复苏 类别： 机构： 研究员：

[李克强] 中国对“跨太平洋战略经济伙伴关系协定”(TPP)持开放态度[摘要]

财政收入维持平稳，支出继续发力。根据财政部公布的财政数据，2016年3月一般公共预算收入同比增长7.1%，增速较2月略降0.3个百分点。3月公共预算支出同比增长20.1%，较2月的2.9%大幅提升17.2个百分点（图1）。3月财政赤字同比扩大2018亿元至5277亿元，赤字规模继续攀升。12月移动平均财政赤字占GDP的比例达3.8%水平，赤字水平进一步扩大。而3月财政存款减少1739亿元，同比少减1566亿元（图2）。地方债放量发行是赤字规模扩大而财政存款上升的主要原因。总的来看，积极财政政策持续发力，发挥重要稳增长作用。

融资额攀升资本金增加，地方政府资金来源继续改善。3月财政支出继续回升，将改善地方政府资金面。同时，3月地方政府债发行创下7886.7亿元的历史记录，地方政府债务置换明显加速。截止4月15日，今年已经累计发行地方政府债1.52万亿元，如果按此速度发行，今年地方债发行量将如我们此前预期达到万亿元。

3月城投债发行量2868亿元，同样创下历史记录，地方政府债务继续扩张。在债务融资扩张的同时，项目资本金也得到有效补充。今年上半年已经安排专项建设基金1万亿元，全年有望达到2万亿。如果按20%的资本金计算，以股权形式投资的专项建设基金将撬动约8万亿融资额。显著改善实体经济资金面，推动基建投资持续回升。

财政收入维持平稳。3月一般公共预算收入与2月相比基本维持平稳，仅有0.3%的小幅回落。其中实体经济复苏带动税收收入改善，同比增速较2月上升2.4个百分点至10.8%，月同比增长7.8%，较去年全年回升2个百分点（图3）。受房地产销售上升推动，房地产相关税收收入大幅攀升。今年前3月房地产营业税同比增长32%，房地产企业所得税增长15.1%，成为税收收入回升的主要动力。而月增值税同比增长6.6%，剔除营改增影响后增长3.8%，增速较去年的0.8%攀升5.8个百分点。显示实体经济企稳带动相关税收收入回升（图4）。虽然实体经济复苏对财政收入具有支撑作用，但今年5月1日将全面推行的“营改增”具有显著减税作用，将导致财政收入显著下降。“营改增”全面铺开后年减税额估计在5000亿元以上，将拉低财政收入增速0.8个百分点以上。

房地产需求持续回暖带动政府土地出让收入增速持续回升。房地产利好政策促使房地产需求持续回暖，3月国有土地使用权出让收入增速显著攀升至16.8%，较2月提高16.8个百分点，而土地使用权出让支出改变同比下跌局面，同比公共资源也是开上涨14.6%，涨幅扩大38.5个百分点（图6）。房地产销售持续回暖，促使房地产开发企业投资意愿有所改善，3月新开工面积和地产投资增速均继续回升，未来将带动土地出让收入进一步改善，增强地方政府财力。

财政政策将继续发力，政府加杠杆推动融资需求攀升。3月数据显示经济呈现强劲企稳态势，但考虑到2季度金融业高基数影响，保持经济增速平稳依然需要宽松政策保驾护航。在私人部门加杠杆意愿和能力不足背景下，需要积极的财政政策和地方政府债务扩张推动政府杠杆率攀升，带动融资需求回升，因而积极的财政政策将继续发力。而更为重要的是，政策将通过补燃料公司一直为电煤运输所困扰充资本金与加快信贷社融投放的方式，以政府加杠杆的方式24小时电磁干扰提升应对复杂电磁环境能力提供资金支持，改善基建投资资金面，推动基建投资增速持续攀升，保障经济持续企稳。

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