长江证券去库存小幅提速需求疲软依旧位置

长江证券：去库存小幅提速 需求疲软依旧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点库存周期判断：主动去库存延续5月工业企业库存同比14他们才得以在市场逐鹿中立于不败之地。. %，回落1.5个百分点，去化速度经历短暂趋缓后再次小幅加速，但去化速度仍低于今年2、 月和08年，一方面说明国内外需求依然疲软，同时价格快速下降企业去库存动力小幅增强。

结合工业生产变化趋势，判断工业部门仍处在降产以减少库存的主动去库存阶段。由工业增加值同比减去剔除价格因素的库存得到的销量指标虽有小幅回升，但仍而美国经济保持温和增长处于此轮经济调整较低水平，实体经济需求仍未见企稳或明显改善。

PMI库存周期相互印证最新的PMI未季调前新订单、产成品库存均较上月上涨。新订单大幅回落表明未来需求预期悲观，产成品库存继续上升表明当前需求不足，原材料库存虽有回升，但仍在50以下，企业家购进原材料以备后续生产的动力不足。

季调后，新订单微弱回落，原材料库存持续回落，产成品库存不仅拐头向上，且扭转了前期趋势，三指标处在最不乐观的状态，与11年9、10月情况较为接近。

所处库存周期阶段的行业分化五大权重行业均处于去库存阶段，这是5月去库存小幅加速的主要原因，而通用设备等行业库存仍处于较高水平。

相关行业上，产业链条不同阶段行业所处库存周期阶段比较分散。从严格的库存周期阶段来看，处在主动去库存与被动补库存阶段的行业达19个，上游开采与加工业景气度较低。

库存演绎趋势当前工业库存已降至传统经验的低点，在企业家根据历史经验短暂补库存、需求阶段性企稳的预期下，预计短期库存去化速度趋缓、三季度中后期库存出现微弱反弹概率加大，增加经济三季度中后期阶段性企稳引致市场反弹的动力，但由于中期需求尚未见底，且库存距离中期底部仍有较大下滑空间，中长期库存下降趋势不变。

建议关注景气度较高处于被动去库存阶段的电力、热力的生产和供应业，电气机械及器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，医药制造业等。