国信证券当以年加息为鉴物业

国信证券：当以1997年加息为鉴 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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南京航空航天大学国防科技工业概论的期末考题中有这样一道题目从股市行情分析军工行业发展状况和请谈谈老师为何要出此题。直接被第二问震住了？为什么？笔杆子快咬破了 美国东部时间7月29日，美联储在7月议息会议结束后发表声明，宣布维持联邦基金利率目标区间在.25%不变；。

声明公布后，美元直线上涨、美股上涨、10年期美债收益率上涨、金价下跌。

评论：

自3月议息会议放弃加息前保持“耐心”的措辞以来,，美联储对于首次加息始终坚持两个条件：一是就业市场的进一步改善，二是对通胀在中期将回到2%有合理信心。从7月议息会议的声明来看，尽管美联储进一步肯定了劳动力市场的改善，但对通胀的企稳回升并未乐观，因此继续选择按兵不动。

从就业市场来看，劳动力市场的持续改善令美联储欣喜。7月声明指出“就业稳固增长，失业率下降”，较6月的“就业增长速度回升，失业率保持稳定”明显乐观；同时，美联储也指出了“住房领域显示出进一步改善”，并通过“经济活动在最近数月已温和扩张”强调了当前美国经济复苏的持续性。

从通胀来看，美联储依然认为“通胀持续低于美联储长期目标水平”。尤其是考虑到近期大宗商品的再度全线下跌，美联储不再像6月那样认为“能源价格似乎已稳定下来”。这也意味着通胀的企稳回升或仍将短期内难觅踪迹，因此，我们认为通胀的低迷已成为当前美联储加息的最大制约。

在以往的报告中，我们多次提及过美联储最近的三个加息周期，即年加息周期、年加息周期、年加息周期。在这三个加息周期的间期，美联储于1997年3月也进行了一次加息，但这之后美联储并未有第二次加息，而是将利率维持了一年半的时间后开始降息。那么，为什么美联储1997年的加息会昙花一现，其对于今天的美联储有何借鉴？也许这里会联想到1997年的亚洲金融危机。然而，鉴于美联储一向在货币政策制定上具有“内视性”，我们并不认为美国以外的区域性金融危机可以左右其货币政策；而从美联储的双重使命来看，我们认为致使其1997年未能连续加息的决定性因素，在于美元升值的反通胀效应。如图1所示，在美联储1997年3月加息后，尽管美国经济复苏良好，但OECD的领先指标显示全球经济的复苏开始反转，并很快跌破长期趋势；美元因而出现持续大幅升值并带动通胀快速下行。鉴于美元升值产生了类似于加息的紧缩效果，美联储显然没有必要进一步加息。

与之形成鲜明对比的是美联储在2004年6月的加息，同样如图1所示，在这次加息后，由于OECD领先指标显示全球经济开始强劲复苏，美元因而延续了前期的大幅贬值，从而支撑了通胀进一步上行，美联储也因此迈开了连续加息的步伐。