国信证券当前经济的一个稳定机制与两个不稳计划

价值6万元左右 国信证券：当前经济的一个稳定机制与两个不稳定机制 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

国家统计局公布7月CPI、PPI、固定资产投资、社会消费品零售总额和规模以上工业增加值等经济数据。

评论：

7月数据简评：形势糟糕一览无余7月数据基本符合预期，当月形势的糟糕一览无余：（1）CPI同比上涨较6月大幅缩窄，PPI同比跌幅大幅扩大，价格的下降集中反映该月经济快速“自主收缩”。（2）发电量小幅回升，从生产组织上，水电正增长恐将超过30%，而火电负增长超过5%；从使用上，该月总电量回升可能主要在于天气炎热所导致的生活电增加超过15%，扩大10个百分点，生产用电使用预计进一步低迷，工业增加值因此由6月的9.5%增长降至7月的9.2%，除电之外，汽车、钢材、水泥、十种有色金属、乙烯等主要工业品产量增速均收窄。（3）在价格下行期，因需求小于生产能力，由此，“当期可见的产出”反映的更是当期需求的状况，由此7月的需求是相当低迷的。那些长期不变的固定资产投资、社销增速指标因统计的问题，常常产生误导，我们继续提示应多关注生产端的变化。（4）7月部分数据尚未公布完毕，预计进出口将到达约0增长附近，此前增速悉数消失；而货币增速也将下一大台阶，6月季末考核带来的虚假增长将消失。

8月数据展望：PPI跌幅扩大至-3.4%，CPI涨幅扩大至2.0%预计CPI将为2.0%，主要反映（1）暴雨因素带来的8月上旬各地蔬菜价格上涨，（2）国际农产品价格上涨，（3）7月月内价格曲线已经往上，因此，8月存在一定的正的“月内翘尾因素”；以上三点为已知的，并将确定影响8月CPI数值的因素。

预计PPI降为-3.4%，虽然每日环比停止下跌，但8月跌幅进一步扩大的确定因素有（1）7月月内每日PPI产品价格线非常陡峭地往下，形成了较强的负的“月内翘尾因素”，从月均价的角度，8月每日环比止跌无法形成月均价环比止跌。（2）去年8月基数仍在抬高。当然，相对而言，PPI的预测更加具有不确定性，由此需要不断跟踪更新，当前我们看到8月初至今，每日环比已经止跌。

投资、消费数值预计依然保持其统计发布意义上的稳定。

而工业增长值可能继续下滑，反映近期一些行业的关停产行为更加密集。

当前经济一个稳定机制：工业品价格退守成本防线，价格企稳机制浮现我们提示，当前经济出现了一个稳定机制，原因在于产品售价已退守至成本防线，继续下跌的阻力加大，工业品价格稳定的机制浮现，可能为工业行业带来喘息机会。当前价格下，行业优势企业处于微利状态，而行业经营较差的企业被迫退出，短期内供应减少，企稳价格；但这种情况下的企稳及至反弹，幅度一定不大，因为一旦价格上涨超过劣势企业的成本线，则复产可能发生，于是将再次压低价格至劣势企业的成本线，因而在整个动态调整过程中，价格将绑定在行业劣势企业的成本线附近，形成一个较短期的均衡状态。近期我们将推出PPI高频跟踪模型，对工业品价格予以密切观察。

当前经济两个不稳定机制：贸易商与生产商能否安全度过现金流冲击波？工业品通缩螺旋会否发生？但当前经济仍然存在两种不稳定机制。

其一是贸易商与生产能否度过“7月价格下降所带来的现金流冲击波”？目前仍待观察，类似问题的暴露需要一定的时滞，8月是关键观察期；其二，“工业品通缩螺旋”会否发生尚未可知，销价下跌短期获得了成本防线的支持，但一旦一个完整的“负反馈”机制完成，上游原材料价格的下降，中下游企业使用的库存价格下台阶，由此行业成本意义上的价格防线将随之后移，这将使得劣势企业重新开工以及优势企业扩大生产，由此供给增加，价格重新下降，在总体产能过剩仍然存在的情况下，这种经济学意义上的“通缩螺旋”会否发生也是需要继续密切观察的一个负面机制，而由于“负反馈”的完成有一个过程，因此该机制可能不影响8月形势，但影响9月形势。