国信证券当缩表遇上通胀疲软覆盖

国信证券：当缩表遇上通胀疲软 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

标普、美银美林和摩根大通都宣布下调今年中国GDP增速预期。而近日 事项：

美国东部时间6月14日，美联储在6月议息会议结束后发表声明，宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点至1%-1.25%；同时，最新的利率点阵图中值显示年内还有一次加息。声明公布后，美股、美债收益率先涨后跌，美元上涨，黄金下跌。根据联邦基金利率期货计算的美联储9月和12月加息概率分别为18.3%和41.5%。

评论：

美联储本次会议加息25个基点符合市场预期，但首次明确公布缩表计划超出市场预期，在近期美国一系列经济数据显示增长放缓、通胀低迷的情况下，美联储承认通胀数据疲软。有鉴于此，我们认为此次会议基调整体偏中性。关于会议声明及之后的耶伦发布会有以下几个关注点：

首先，美联储利率6月点阵图虽然仍预测今年加息一次，预估2018年加息次数为三次不变，但对于联邦基金目标利率的长期预测由此前的3%降至2.938%，整体加息幅度有所降低，略显鸽派。

第二，美联储首次明确公布缩表计划，公布缩表的最终上限为美国国债300亿美元，住房抵押贷款支持证券（MBS）为200亿美元。缩表的起步上限为每个月100亿美元，将通过减少到期证券本金再投资的方式逐步缩减美联储的证券持有。

虽然何时开启缩表尚未明确，但耶伦在之后的发布会上表示若经济进展符合预期，“可能会相对迅速地实施资产负债表计划”，该信号暗示美联储朝着利率正常化靠拢的速度或将提速，略显鹰派。

第三，美联储承认通胀指标下降并且正在“密切关注通胀”，但对未来仍然持乐观态度，预计“通胀指标中期稳定在2%目标左右”，即维持核心通胀率预期在2.0%不变，“通胀率体现出部分一次性降价因素”、“不对少数几个通胀数据反应过度”等一系列措辞也表现出对当前数据的淡化和对未来通胀回升的信心。整体偏中性。

第四，声明将经济前景的风险描述为“大体均衡”，维持美国2018年GDP增长预期在2.1%不变，同时下调2018年失业率预期至4.2%，发布会上耶伦表示“美国经济增速似乎已经反弹”。