东北证券窄平衡下的资金风险偏好与时间周期覆盖

东北证券：窄平衡下的资金 风险偏好与时间周期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

A股市场的波动率一直处于全球较高的水平，上证综指和深圳成指的月度振幅在大多数时间都要高于全球其他主要指数。但从2016年年中开始，A股波动率开始显著下滑，尤其是上证综指的月度振幅往往低于全球其他主要指数。市场开始进入“窄平衡”阶段。

在“窄平衡”的模式下，市场的波动受到资金面等多方面因素的制约，往往有着较为明确的上限和下限，我们可以通过对三方面市场数据的观察来追踪和刻画股指运行的规律，以此把握中期的市场运动节奏。

市场成交额是代表资金或者投资者情绪活跃度的最直接表征，我们前期用于观察市场波动的博弈/存量指标，使用两市成交额作为分子，证券结算金余额为分母，计算市场存量资金的活跃程度。博弈/存量指标的上限为0.40，按之前的结算金规模估算，指标7月21日当周已经上升至0.38附近，市场目前又一次临近0.40的上限，市场的扩张面临资金的约束，临近下一次的市场向下的调整。

保持稳定就是最好的状态 两融资金具有高风险偏好的属性，而且由于需要负担融资成本，主要操作的周期更偏中短期，所以可以作为市场中短期风险偏好的代理变量。风险偏好可能是最大的短期影响因素，融资买入占比太高说明风险偏好已经偏高，再通过提风险偏好来拉动上涨的空间不大，下行空间更足。

市场进入窄平衡之后，每轮上涨和下跌的时间节奏也比较稳定。沪指上涨-下跌大致保持在4个月的时间间隔，拐点约在1个半月至2个月左右时间出现，呈现出一定的周期循环特性。目前上证综指仍处在从6月初至今的上升过程中，上涨接近2个月的时间，上升周期很可能已经接近尾声。

综合成交额与结算金、两融资金以及时间节奏三个方面观察角度，本轮窄平衡下的上升周期已经接近后期，资金活跃度进一步提升以及风险偏好拉高的空间较为有限，反而下行的风险在增大。