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光大证券：中国货币宽松的伯南克路线图 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

【摘要：早在2002年，伯南克就为抗通胀给出了货币宽松的路线图：（1）降低短期利率；（2）央行购买长期债券来压低长期利率；（3）央行直接买私人部门资产，压低风险溢价。近期人民银行的货币宽松正沿着伯南克的路线图推进。从3月至今，银行间短期利率已经大幅下降，令市场进入“流动性陷阱”状态。而在本周，央行又向国开行进行了PSL操作，向其投放了万亿规模的长期资金。在我国继续将之前通过基建和房地产稳增长的政策工具弃之不用的时候，货币政策还将在经济低迷的压力下继续沿着伯南克路线图宽松。】

怎样利用货币政策来帮助经济走出通缩陷阱？美联储前主席伯南克早在13年前就给出了药方。

在2002年一篇题为《通缩：确保它不会在这发生（Deflation:MakingSure"It"Doesn'tHappenHere）》的演讲中，伯南克说：“通缩在几乎所有的情况下都是总需求崩塌所带来的副包括申请人父母的文化程度、职业资格、专业技术职称或职业资格、在莞服务年限以及在莞参保年限等。作用——支出下滑得太过严重，以至于厂商需要持续不断减价来找寻买家。”因此，要预防和对抗通缩，就必须“用货币和财政政策来支持支出”。为了做到这一点，伯南克认为货币宽松可以按如下路径推进：第一，降低短期利率。第二，在短期利率降到0之后，通过购买长期债券来压低长期利率。第三，如果前两步还不够，那么央行直接买入机构债券（如MBS），或者接受私人部门的资产为抵押物向外投放资金。

伯南克给出的货币宽松路线图，归根结底就是用央行的货币投放来刺激实体经济支出。正常状况下，央行在金融市场投放短期资金（压低短期利率）后，灵活的金融市场会自动将其效应传导到长期和风险资产今年两大队伍泰国队和台湾队分别组15、11人队伍前来上，最终推动实体经济融资的扩张。但在这非正常状况下，金融市场资源配资能力受损，短期资金供给向实体经济的传导受阻。此时央行就需要通过类似QE这样的非常规措施，在更接近实体经济的地方投放货币。按照这一逻辑，伯南克路线图的终点是央行直接向实体经济投放流动性，在实体经济中直接创造需求。

伯南克的这篇讲话完全是次贷危机后美联储的行动指南。在将联邦基金利率（隔夜利率）降到0之后，美联储还通过数轮量化宽松（QE）直接购买大量长期国债和MBS，压低了长期利率和风险溢价。应该说，美联储的宽松措施确实带动了美国经济的复苏。但很显然，这些宽松货币对金融市场的刺激作用更大——美国经济还远未回到次贷危机前的水平，但美国的股票价格指数已经比危机同类站那么多前的高点高出了近30%。

我国金融市场目前的状况很类似美国，货币政策正沿着伯南克的路线图进行宽松。从今年3月初至今，银行间市场隔夜利率已经从3.5%下降到了1.0%，相当于在三个月的时间里做了10次每次0.25个百分点的降息。目前，银行间市场的短期资金已经泛滥到了产生“流动性陷阱”的状况，以至于上周有金融机构主动要求央行进行定向正回购，从市场中回笼货币。

而据媒体报道，本周人民银行向国开行进行了PSL操作，向其投放了1.5万亿元规模的长期流动性，且利率水平设在较低的3.它用拆线图清楚的记录了该微博最近一周粉丝的增长情况。1%。对比美联储，人民银行这是在压低了短期利率后，进一步向长期利率施压，效果类似于美国的QE。

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