光大证券经济向下市场向上三条线索选行业位置

光大证券：经济向下市场向上 三条线只要不是需要超强扭力的索选行业 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆中期底部已现，阶段性反弹可期我们对未来三个月市场走势的观点略偏乐观。我们认为市场中期底部已经隐约可现，阶段性反弹可期。我们相信，在通胀顶、政策底相继呈现后，流动性见底回升也将如约而至，并伴随着资金价格的阶段性回落。在目前的估值和位置上，上述因素的边际改善很有可能导致投资者悲观情绪的部分修正以及股指的超跌反弹。当然，在此过程中，市场仍会受到通胀高位运行、政策基调保持收紧和经济加速下滑等负面因素的掣肘，在看到更多具决定意义的积极信号之前，我们对市场长期趋势仍持相对中性的观点。

◆三条线索选行业虽然我们中期市场观点略偏乐观，但我们认为反弹的推动力量主要来自估值修复，而上市公司业绩在更长的期限内都处于下行通道之中。换言之，我们认为政策微调的作用仅限于减缓经济下滑的幅度，避免政策超调带来的严重后果；考虑到决策层去年不愉快的调控经历和2008年刺激政策所带来的严重后遗症，我们并不认为此次政策变动足以在短期内带来经济触底回升。

对应到行业配置上，我们维持相对均衡的配置思路，并推荐三条行业遴选线索：基本面受拖累较小的部分稳定成长类、基本面/市场面调整较为充分的部分早周期行业，以及前期超跌的行业。

◆维持高配稳定成长类，适当加仓周期类本期我们建议维持稳定成长类的高配置，并适当加仓周期类。其中，稳定类受经济下滑冲击较小，业绩有望维持平稳增长，是理想的防御性来源。

成长类受到多重政策利好的支持，短期内催化因素较多；虽然部分行业三季度业绩略低于市场预期，但相关风险已经得到反映，且四季度旺季表现依然可期。周期类板块在反弹中可能有更好表现新生领域如教育、卫生、体育、能源飞速发展，但需兼顾基本面加速下行的风险。

具体而言，与上期一样，我们最看好的六个行业中包含了三个周期类行业和三个稳定成长类行业。其中，我们用建材替换了汽车，一方面希望稍稍增强组合的进攻性，另一方面则是规避后者短期政策退出以及去年基数偏高的风险。同时，考虑到三季度游客数量的优异表现和通信设备行业三季报略低于预期，我们用餐饮旅游替代了信息设备学习了蜘蛛之后。

◆首推信息服务、建筑建材、食品饮料建议投资者重点配置信息服务、建筑建材、食品饮料、银行、餐饮旅游、家电等行业。自上而下最看好远光软件、广电信息、海螺水泥、华新水泥、五粮液、酒鬼酒、华夏银行、峨眉山、海信电器，自下而上最看好中国神华、东方海洋、桑德环境。

一、历史回顾：上期表现总结1、市场判断上期（10月1日-10月31日）我们对市场走势持谨慎乐观态度。一方面，我们承认从整体上看经济/政策组合对市场的影响仍偏负面，因而报告期内市场发生反转的可能性很小；但另一方面，我们相信市场极低的估值已经包含过度悲观的经济/政策前景预期，且此前三个月（尤其是9月份）的连续下跌积累了越来越大的反弹势能，市场在当时点位向上的生意总归是要赚钱的概率大于向下。

在上述期间内，经济和市场演进的路径符合我们的预期。从季度数据观察，总需求平稳回落，目前来看悲观投资者关于经济崩塌的担忧年内几乎肯定会落空；通胀水平仍处高位，但阶段性回落趋势得到进一步确认，期末政策发生了明确的微调。报告期间，市场指数在底部震荡上行，沪深300当月实现了4.41%的涨幅。

报告期内政策的变动基本符合我们的判断。决策层在密集调研高危地区的同时快速出台了扶持小微企业、外贸企业的配套政策，将铁道部债券升级为政府支持债券，并首次放开了地方政府自主发行债券的口子；汇金的入市在不少投资者看来也具有政策宣示的意味，并且从历史经验看往往预示着市场底部已经不远；而在报告期末，决策层更是明确提出将“适时适度进行预调微调”—我们在报告中已多次提示微调时点临近，此次调整完全符合我们的预期，但以国务院常务会议决议的形式加以确认在宣示力度上略超我们的预期。

报告期间，经济增长月度表现强于我们/市场的预期，尤其是生产方面的数据。

在目前时点上，我们只能将这一变动理解为短期扰动，相信未来6个月内经济仍将处于下滑通道内，并且在周期末端下滑幅度很可能有所扩大，但远好于硬着陆的悲观预期。

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