国信证券情理之中的增速放缓意料之外的提质哈

国信证券：情理之中的增速放缓 意料之外的提质增效 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

12月27日，国家统计局公布11月工业企业效益指标。月份，全国规模以上工业企业实现利润总额56208亿元，同比增长5.3%，增速比月份回落1.3个百分点；实现主营活动利润52945亿元，同比增长4.7%，增速比月份回落1.3个百分点。

评论：

若非你不可的话 由于主营业务收入大幅下滑，11月工业企业利润增速加速下滑。主营业务收入的低迷表现，一方面源于终端需求的走弱，另一方面也受到APEC停产等暂时性因素的冲击，尤其是国有及国有控股企业利润的骤降。但近期基建项目的频发加码，应该有助于工业企业利润在明年一季度企稳回升。颇为意外的是，11月工业企业盈利质量指标普遍改善，工业领域的“提质增效”初步彰显。就货币政策而言，工业企业盈利下滑带来宽松压力，但全面宽松并非当务之急；而随着工业企业盈利质量的全面改善，结构性货币政策有望继续辅助于结构调整的推进。

工业企业利润增速加速放缓。11月工业企业利润增速加速放缓，利润总额当月同比降至-4.2%，为年内新低（图1）。从收入成本两端来看，在主营业务成本增速有所下滑背景下，主营业务收入增速大幅下滑是利润下滑的重要推手。考察其季节性规律，我们发现主营业务收入环比在经历10月的下滑后，11月通常会有明显回升，但今年11月这一环比回升幅度远不及以往（图2），致使主营业务收入同比增速滑落3.2个百分点。这一方面反映出企业终端需求的疲弱，另一方面也受到国企经营不济的影响。11月国有企业利润同比骤降至-28.5%（图3），但考虑到APEC停产以及此前部分油气田企业会计核算方法变更的短期冲击，我们仍然认为国有企业的盈利状况未有明显恶化。近期基建项目频发加码，国有企业仍将在明年的稳增长中发挥重要作用，工业企业利润增速也有望在明年一季度企稳回升。

工业企业盈利质量全面改善。11月工业企业利润增速大幅放缓，但与盈利质量相关的一系列指标纷纷改善，工业领域的“提质增效”已逐渐彰显。11月主营业务成本率由10月的86.02%下降至85.91%，为6个月来的新低；主营业务收入利润率由10月的5.57%上升至5.69%，创年内新高（图4）；应收账款净额占主营业务收入之比由10月的11.89%下降至11.03%，为年内新低（图5）。

全行业利润增速大多收窄。分行业来看，11月受产能过剩和大宗商品价格下跌影响，上游行业工业企业盈利继续低迷，其中除煤炭开采和洗选业外的利润同比均加速下滑；中游行业盈利增长普遍放缓，其中仅水的生产和供应业利润增速明显回升，石油加工、钢铁、水泥、以及计算机等电子设备制造业等利润同比继续回落；下游行业中铁路等运输设备制造业和汽车制造业利润增长亦继续放缓（图6）。总体来看，当前工业企业仍处于结构调整的阵痛中。