钢铁韧性的现实疲态的预期位置

钢铁：韧性的现实 疲态的预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本面概述：供需胶着，价格继续震荡本周基本面表现较为胶着：上海地区螺纹钢价格约 870元，环比持平，热轧约 790元，环比微涨0.80%；价格止住前期的快速下跌后搞得再好谁摸得着？，Mysteel建筑钢材成交量周环比上升9. 6%；北材南下量加大，根据卓钢链数据，北方港发货90.54万吨，环比上升 4.41万吨；因在途钢材量数据不在库存统计口径，本周库存或部分受此影响全口径环比下降1.87%，略低于去年同期水平；上周有所下降的产量，随着盈利的恢复，本周产量增加6.59万吨。

行业矛盾所在：现实的韧性，与预期的理性行业持续存在的矛盾在于当期需求的韧性，与对未来预期悲观之间的背离。这种背离极有可能在淡季冬储库存的干扰下被放大：1、从水泥价格与钢铁库存的表现，结合地产新开工数据来看，都体现出当期需求并不差，本周在产量增加的情况下，库存依然下降，需求韧性可见一斑；2、预期的悲观有缓解但尚未完全逆转：需求的悲观依然来自于地产调控所带来的下行压力，从最新地产销售来看，这种需求层面的担忧尚未解除。

库存是个结果，跟随需求之后，放大价格波动。当前冬储受制于预期的悲观而较为胶着：1、冬储最看重的就是对来年旺季的预期，这一预期尚未扭转；2、从金融属性看，期货相比现货大幅贴水，进一步制约现货冬储的意愿，从理性角度讲，卖现货买期货也是比直接储存现货做冬储更为合理的冬储配置策略。

如何打破尴尬：扭转预期的信号、价格回落释放悲观情绪要想打破行业当前所处的尴尬局面，有几种可能性：1、等待需求悲观情绪缓解：

近期逆周期稳增长的力度加大，值得期待；2、观察供给端是否大幅收缩此次大众点评获得的8.5亿美元投资：若环保限产力度加大，不排除存在从供给端扭转当前供需悲观预期的可能； 、以价格端大幅回落来释放悲观情绪：价格的高位与预期的悲观打压了主动冬储的意愿，若短期价格出现较大幅度回落，对悲观情绪有一定释放，不排除价格在一个合理的新中枢上企稳的可能，供给侧改革的扁平化红利仍在。

权益选择：长期关注地产销售企稳，短期跟踪盈利预期之差从我们《盈利与估值的三段论》中论述来看，周期类行业大致可分为三个阶段：

1、景气高位但预期转悲观，估值大幅回落；2、基本面兑现前期预期开始回落，估值被动拉高，行业开始磨底； 、地产销售企稳，带来经济企稳的信心，估值层面开始大幅修复。因此，权益配置方面，长期看当前依然在第二阶段，处于磨底过程。短期来看，预期之差在于我们判断后期原料跌幅会大于钢价，阶段性盈利低点已现，后期不排除估值层面随盈利企稳有一定修复的空间。