东北证券短周期的板块轮动吗

“藏独”分子暴力闯入中国驻悉尼总领馆遭逮捕 东北证券：短周期的板块轮动 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经典的板块轮动理论大都从经济周期角度出发，有一个显著的特征——板块轮动的周期较长，持续时间往往以年为单位来计算。但近期从中美股市的数据来看，板块往往以更短的周期进行轮动，因此经典模型的对板块轮动的解释力度在减弱。

我们使用行为金融理论中的BS（Barberis-Shleifer）模型追踪板块轮动的情况，相比经典模型而言，BS模型更适宜短周期的板块轮动。

板块轮动的持续时间取决于趋势交易者的转移速度，而在A股换手率相对较高，趋势交易者的转移速度较快，以周为单位进行观察，可以发现持续性更强的板块轮动现象。

在BS框架下，我们分别构建指数和行业级别的趋势追踪策略，选取T-2周与T-1周平均涨幅最大的板块，在T周持有一周，以2010年最后一周为基期，至2016年8月12日的回测结果显示，指数级别的轮动策略累计收益为338.98%，行业级别的轮动策略累计收益率为351.75%，均大幅高于沪深300的4.15%与创业板指的85.57%。

对比指数级别轮动策略和行业级别轮动策略的收益，2011年至2012年市场逐渐下跌的过程中，指数轮动的策略表现要优于行业轮动，指数轮动策略在“慢熊”市场中表现要优于行业轮动策略，而行业轮动策略的进攻性较强，在市场震荡筑底以及牛市阶段的收益更高。另一方面，宏观调控对冲了经济周期中的波动，使得2012年以后美林时钟之类的大类资产配臵模型的效用在减弱，轮动更多的表现在行业层面上，市场对于指数级别轮动的关注度也在降低。此外，市场在弱市中启动反弹行情时，经常伴随着行业轮动策略相对收益的上升，可见弱市中的反弹常发生在行业级别，在指数级别的相对反弹难以持续。

从2015年6月大盘5000点算起，市场目前已经经历过三轮快速下跌，在震荡筑底的过程中指数级别的反弹难以持续，采用行业轮动策略追踪相对强势的行业有望取得更高的相对收益。按照行业轮动策略，组合在8月第1周配臵中证全债券指数，收益为0.23%，8月第2周与第3周配臵房地产行业，第2周和第3周前三天分别上涨4.16%和4.07%，8月1日至8月17日行业轮动策略累计上涨8.66%，跑赢沪深300指数3.38%。以上周和本周前三天的行业涨幅估算，下周（8月22日至26日）配臵建筑装饰板块的相对收益较高。