医疗保健医疗保健出口强劲复苏内需持续推进物业

留置行为 医疗保健：医疗保健 出口强劲复苏+内需持续推进 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据点评：

2010年1～2月，医药制造业（不含医疗器械）实现累计收入1,4 0亿元，同比增长28%；取得利润总额147.5亿元，同比增长45.7%，增速均处于08以来较高水平，行业基本面良好。从盈利能力看行业整体毛利率持续上升，达到 2. %，相比2009年全年上升1.6个百分点，是06年以来最高水平；行业销售利润率从09年年初持续上升，达到10. %；同时行业整体资产负债率延续99年以来持续下降的趋势。从出 货值来看：医药行业1~2月出 货值达到1 0亿元，同比增长 7.2%，远超过历史水平，09年医药行业同比仅增长4.8%，06~08年平均增速是18%，出口反弹非常强劲。

一季度上市公司经营亦反映了行业良好发展趋势。经营性业绩增速预计超过50%的有上海医药（重组因素）、东阿阿胶、鱼跃医疗；云南白药、双鹭药业、康缘药业、三九医药、华东医药等经营性业绩增速预计在 0%-50%之间；经营性业绩增速预计在20－ 0%之间的有恒瑞医药、天士力、丽珠集团、海正药业；经营性业绩增速预计在10%-20%之间的有国药股份、华海药业、片仔癀、哈药集团、同仁堂、同仁堂科技、泰和诚（）；受累于VC价格下跌，中国制药(109 .HK)一季度业绩估计有小幅下降。

投资建议：

受益于医改推动，2009年医药行业在内需强力推动下取得较好表现，向前展望：医保目录扩容和基本药物制度的正面影响将在2009、2010年持续体现，‘出口复苏+内需拉动’是贯穿其中的主题。受出口复苏影响的化学原料药和中间体、特色原料药、医疗器械、传统中成药和中药饮片将有所获益；从内需拉动看我们看好化学制剂、有独家品种的中成药、血液制品和人用及动物疫苗行业。

医药股自2009年下半年以来表现良好，当前创出历史新高，最新市盈率（TTM法）在45x左右，相对市场整体25x估值水平溢价80%，高于 5%的历史平均溢价，处于较高估值水平。而当前沪深 00医药指数10年预期PE为26.5x，较沪深 00指数10年PE16x溢价只有66%。考虑到今年医药行业面临出口+内需的双重拉动，盈利增速和确定性较好，展望未来6－12个月，医药股普遍存在绝对收益区间，在经济走势不明朗的大环境下具有良好投资价值。

首季度业绩增长较快的企业云南白药、东阿阿胶等有短期表现动力。恒瑞医药股权激励提上日程,新产品艾瑞昔布有望今年投入市场，未来发展值得期待。估值方面，上海医药、丽珠集团、华东医药等仍低于行业平均，有回归动力。并购整合和重组是一个大的趋势，最近获得北京医药集团控制权的华润集团动向值得关注（万东医疗、三九医药、双鹤药业）。从新产品角度，双鹭药业的复合干扰素、康缘药业的银杏内酯、天士力的丹酚酸等值得期待。创业板是最近市场关注的热点，这些企业普遍估值处于高位，但具有独特的盈利模式和良好的成长预期,可以综合考量长期发展因素进行投资。

风险：

政府财政支持不足加上政策执行不到位，可能导致基本药物制度实施慢于预期。药品招标对部分医药产品价格产生不利影响。